Zoskok dlhopisov zo stratosféry

Poradcovia Fedu upozorňujú na bublinu

Záver minulotýždňového obchodovania na Wall Street sa niesol v znamení poklesu. Straty na trhu začali agresívnejšie rásť v druhej polovici seansy. Na trhu sa hovorí o viacerých dôvodoch poklesu. Prvým je report poradcov Fedu, ktorí vidia na akciách a dlhopisoch neudržateľnú bublinu. Druhým dôvodom je očakávanie zníženia objemu nákupov dlhopisov z strany Fedu a tretím dôvodom je koncomesačná rebalansácia portfólií.

Mesačná bilancia akcií pozitívna

Nech už je dôvod akýkoľvek, akciový index SP500 zaznamenal svoj prvý dvojtýždňový pokles od novembra. Aj napriek týmto stratám sa indexu podarilo zaznamenať svoj siedmy rast v rade za sebou, čo je najdlhšia séria prírastkov od roku 2009.

Zoskok dlhopisov zo stratosféry

Kým US akciám sa ešte podarilo mesiac ukončiť v zisku, dlhopisy to šťastie nemali. Vládne dlhopisy po celom svete zaznamenali svoju najhoršiu mesačnú výkonnosť za posledné dve dekády. Dôvodom je prepad na japonských dlhopisoch ako aj na US dlhopisoch z dôvodu očakávania stiahnutia stimulov zo strany Fedu.

Stiahnutie stimulov musí raz prísť

Ak totiž Fed kvôli zlepšujúcej sa ekonomike naozaj pristúpi k obmedzeniu nákupov, je pokles ceny dlhopisov (a rast výnosov) normálnym výsledkom tejto operácie. Každému je určite jasné, že cieľom QE bolo znížiť výnosy na dlhopisoch a následne pomôcť akciovému trhu v raste (efekt vytláčania kapitálu z dlhopisov do akcií). Ak sa začína očakávať, že Fed nákupy obmedzí, chceli všetci využiť rekordné ceny dlhopisov na výber ziskov. Prepad je preto takto agresívny.

Efekt QE a dlhopisy

O tom, o koľko bázických bodov dokázalo QE znížiť výnosy na dlhopisoch sa napísalo množstvo reportov, no všeobecne sa hovorí o pásme 50-100 bp. V lete 2012, keď bol výnos na 10-ročných US dlhopisoch na 1,5%, bola v tomto výnose započítaná určite veľká prémia za riziko rozpadu eurozóny. V roku 2011, keď nastali obavy o dlhový strop v US a ratingová agentúra S&P znížila rating US, boli výnosy na 2%. Ak by sa mala situácia vrátiť do normálu, môžeme pokojne hovoriť o tom, že výnos na 10-ročných US dlhopisoch by sa mohol vrátiť na 2,5% ak nie dokonca na 3%. Na jar 2010, keď bola US ekonomika vďaka obamovmu dopingu vo veľmi dobrej forme, boli výnosy až na 4%. Rast výnosov preto neberme ako katastrofu ale ako signál, že stimuly už nie je treba. To, či to nazveme kolapsom bubliny, je už len kozmetická záležitosť.

Akcie boli tiež QE trade

Žiaľ stimuly zo strany Fedu pomáhali udržiavať vysoko nielen ceny dlhopisov, ale aj akcií. Tam tiež môže dôjsť k väčšiemu výberu ziskov, no akciové trhy zatiaľ nemajú bublinové parametre. Index SP500 sa obchoduje s pomerom price/earnings na 15,92, čo sa dá len veľmi ťažko označiť za bublinu. Prípadný výber ziskov by ale bol vítaný, pretože rast z úrovne 1340 bodov v novembri až po rekordné maximá na 1690 bodoch zvládol index SP500 bez silnejšej korekcie.

Výhľad na dnes

Dnes očakávame z US ekonomiky výsledky ISM výrobného sektora. Ak výsledok skončí lepšie, opäť sa môže roztočiť tapering trade, teda obava o sťahovanie likvidity, ktorej výsledkom je rast výnosov na dlhopisoch a pokles akcií. Po piatkovom výpredaji ale vidíme už ďalší pokles ako limitovaný a trh by dnes mohol dostať príležitosť na korekciu piatkového poklesu. Následne ale môže pokles indexy SP500 bez problémov pokračovať k hladine 1600 bodov bez toho, aby bol narušený celkový rastový trend. Mierna rezistencia na 1643 bodoch.