Marek: Akcie a měnová politiky

Na ceny akcií se lze dívat dvěma způsoby: relativním a absolutním. Co říkají o současné úrovni cen na trzích v USA a západní Evropě?

Relativní hodnocení cen akcií je v podstatě aplikací CAPM modelu (capital asset pricing model), tedy porovnání cen akcií s cenami/výnosy dluhopisů. Toto srovnání je shrnuto v rizikové prémii – ERP (equity risk premium). Pokud k jejímu výpočtu použijeme současné hodnoty indexů S&P 500 a STOXX Europe 600, aktuální výnosy 10letých státních dluhopisů v USA a eurozóně (na trzích se používá Německo jako proxy pro eurozónu) a odhady letošních firemních zisků, dojdeme k výsledku, že jsou akcie na obou trzích po poslední rally nejdražší za poslední dva roky. Nicméně vzpamatování z první vlny finanční krize v průběhu roku 2009 sneslo rizikovou prémii ještě výrazně níže. Relativní zhodnocení tedy jednoznačně neříká, že by již byly akciové trhy příliš vysoko.

Obr. 1: Equity risk premium

Zdroj: autor

Druhý úhel pohledu se opírá o zhodnocení ceny akcií v porovnání s firemními zisky, nejde tedy o nic jiného než o oprášení poměru P/E. V případě indexu S&P 500 dosahuje aktuální P/E hodnoty 16,2, což je mírně pod dlouhodobým průměrem, ale v případě STOXX Europe 600 dosahuje P/E hodnoty 20,6, což je naopak nadprůměrná hodnota. Sofistikovanější verzí tohoto přístupu je použití P/E poměru očištěného o vliv hospodářského cyklu a inflace – Shiller P/E. Podle tohoto ukazatele, jehož současná hodnota činí 23,9, jsou akcie v USA nejdražší od ledna 2008. Časové řady evropských dat jsou příliš krátké k výpočtu Shiller P/E.

Obr. 2: Standardní P/E a Shiller P/E

Zdroj: autor

Rozpor mezi relativním a absolutním pohledem na akciové trhy lze vysvětlit vlivem konvenční i nekonvenční měnové politiky na ceny/výnosy dluhopisů. Mimo jiné to ukazuje na to, jak významně jsou nyní akciové trhy závislé na politice centrálních bank. V okamžiku, kdy začne „tapering“ QE Fedu, může být reakce akcií výrazná. Asi není potřeba dodávat jakým směrem.

David Marek , Patria Finance