Štatistické manévre

Včerajšia pozornosť obchodníkov sa sústreďovala na zasadanie ECB. Čakalo sa zníženie sadzieb a nejaké komentáre k ďalším plánom. ECB najskôr pozitívne prekvapila, keď okrem očakávaného zníženia sadzieb o 25 bodov znížila o 50 bodov aj cenu núdzovej likvidity pre banky. Okrem toho povedala, že zvažuje predĺženie splatnosti LTRO. Toto všetko boli dobré správy a euro išlo nahor. Následne prišli tradičné komentáre o tom, ako je menová politika primeraná rastu a inflácii. Infláciu môže dostať nahor len zvyšovanie daní, to je riziko. Pre rast existujú skôr riziká nadol (k tým sa ešte dostaneme) a začiatok rastu sa odkladá na začiatok roka 2014, ešte pred pár týždňami sa hovorilo o druhej polovici roka 2013 ako o rastovej. Tá je však pomaly tu a rast sa nekoná. Nevadí, nevyšlo, prerolujeme očakávania na ďalší kvartál a vybavené. Koho zaujíma, že na konci roka 2012 sa očakával na tento rok rast ekonomiky, neskôr to bol pokles -0.3%, dnes sa to upravilo na -0.4%. Ako veľa sa zmenilo za pár mesiacov. Alebo sú predikcie EÚ skôr štatistickým cvičením s určitým želaným výsledkom?

Včera trhom najviac zamávala veta, že ECB je technicky pripravená na záporné depozitné sadzby a Draghi si necháva otvorenú myseľ v tejto otázke. Toto je zásadná vec (aj keď podľa dobrého zvyku to už iný predstaviteľ ECB zahral do autu), pretože banky by mohli začať pýtať od vkladateľov peniaze za to, že si dovolili do banky priniesť svoje peniaze. To, že sa o tom opäť hovorí a že to bolo popreté môže znamenať, že situácia sa môže podobať na cyperskú záchranu. Najskôr to mal byť len Cyprus, potom sa hovorilo o šablóne pre ďalšie krajiny, to bolo popreté a teraz sa o tom už otvorene hovorí, že sa pracuje na legislatíve možnosti zdaňovania vkladov. Toto pekne ilustruje, kam sme sa dostali. Banky najskôr vznikli ako inštitúcie, kde ste si uložili svoje zlato a dostali ste potvrdenie, že tam máte zlato a s tým potvrdením ste mohli platiť (bankovka). Neskôr banky zistili, že to nie je až také ziskové sedieť na zlate a začali síce vydávať potvrdenky na zlato, avšak nie všetko zlato mali aj v úschove. Veď nikto si poň aj tak všetci nechodili. A tak zlato zároveň aj držali aj ho nemali, pretože ho požičali (za poplatok samozrejme). Ak sa na to prišlo (prvé runy na banky), banka padla a s jej majiteľom si to vkladatelia spočítali. Zhruba pred 400 rokmi sa toto zlegaliovalo a banky už nemuseli držať všetko zlato a vznikol frakčný rezervný systém. A tak keď dnes donesiete do banky 100 Eur, banka si 2 Eura nechá a tých 98 vám výhodne požičia. Veď z toho banky žijú, úrokový spread (rozdiel medzi tým čo platí na vkladoch a získava na úveroch) a keďže zabezpečujú platobný styk a chránia peniaze v sejfoch, zdá sa, že to nie je zlá dohoda. Hlavne dnes, keď všetko môžeme vybaviť cez internet banking. Neskôr však pribudli všakovaké poplatky a kríza veľa vecí zmenila. Náklady bánk na financovanie bánk sú historicky najnižšie, 12-mesačný euribor je pod 0.50%, ešte pred rokom bol na úrovni 1.3%, pred dvomi rokmi 2%, na konci roka 2008 na úrovni 3%. Ak máte pocit, že úroky na vkladoch klesli, ale na úveroch veľmi nie, máte správny pocit. A preto transmisný mechanizmus ECB nefunguje. Banky majú likviditu lacnejšie, ekonomika veľký rozdiel nevidí. A keďže banky majú likvidity dosť od ECB, možno nepotrebujú ani peniaze vkladateľov, veď nech sa zastavia, keď budú chcieť úver, peňazí máme od ECB dosť a skoro zadarmo. To sa hneď inak pozerá na svet, aj aktív sa môže nakúpiť viac. Aktíva rastú, výnosy dlhopisov klesajú a výhľad je ružový. Finančný trh súhlasí.

Aby sme dokončili prejav Draghiho, bolo úsmevné sledovať, ako hľadal nejaké pozitívne správy. Vypočuli sme si o tom, ako sa druhý polrok 2013 stane obdobím všeobjímajúcej stabilizácie (stabilný pokles?), na začiatku 2014 sa už očakáva rast (už dva roky sa očakáva), že úverové podmienky pre malé a stredné podniky sa zlepšili (obmedzil sa na toto tvrdenie, pretože v ECB sa ešte nedohodli na stimuloch pre podniky) a dokonca, že rast cien akcií signalizuje návrat dôvery a taký nemecký DAX od začiatku roka rastie o 5%. A inak? Jediné čo môže ekonomiku tešiť je nízka inflácia a relatívne lacné palivá. Inak máme rekordy nezamestnanosti a klesajúci ekonomický výhľad. Ale nevadí, keďže je inflácia nízka, môžeme robiť viac stimulov a ešte viac zlacniť likviditu pre banky. Hneď sa bude lepšie hovoriť o raste. Prvé predikcie sa začínajú potvrdzovať, dlh skutočne rastie a to dokonca rýchlejšie, než sa pôvodne čakalo. Pôvodne mal byť dlh eurozóny voči HDP v roku 2014 na úrovni 95.2%, už sa to upravilo na 96%. Očakávania prekonáva aj iný rast, nezamestnanosti. Na jeseň 2012 sa na tento rok očakávala nezamestnanosť 11.8%. Nuž, je na úrovni 12.1%. Takže očakávania sa zrevidovali na 12.2% na tento rok. Utešený rast. Už sa tešíme na ďalšie štatistické manévre (pardon, Ekonomické predikcie Európskej komisie), ktoré nám opäť nakreslia nové horizonty.

Dnešné obchodovanie je také pozitívne, že ešte aj nové ekonomické predikcie zobralo euro rastom, USD je v defenzíve a čakajú sa dnešné dáta z trhu práce. Očakávania sú nižšie ako boli pred ADP a rizikom môže byť nie len slabý výsledok, ale aj relatívne dobrý výsledok s veľkou revíziou posledných dáta smerom nadol (ako sme videli pri ADP). Akcie čakajú pri svojich vrcholoch, podobne ropa, vidíme silný rast na drahých kovov. Párty sa môže začať. Dnes to bude o nových maximách, alebo výpredaji. Iný smer nie je. Lepšie dáta favorizujú USD, akcie a ropu. Slabšie dáta euro, drahé kovy. Ešte stále to tak funguje.