Koniec risk-on/risk-off

Wall Street bez zmeny, periféria v slzách

Včerajšie obchodovanie na US akciovom trhu bolo veľmi pokojné a index SP500 zaznamenal minimálnu stratu 0,1%. Kým na Wall Street sa nič zaujímavé nedialo, periféria bola opäť pod tlakom. Španielske akcie kvôli pokračujúcej afére premiéra Rajoya s úplatkami poklesli o 1,13%, kým talianske akcie zas nepotešil rast preferencií Berlusconiho a taliansky index FTSE/MIB poklesol o 0,61%. Tieto politické turbulencie poslali tiež ceny dlhopisov periférie nadol, takže akcie z týchto krajín mali ďalší dôvod na pokles.

Korelácie na akciovom trhu klesajú

Včera sme videli pokles US akcií pri poklese periférie, no tento vývoj nebýva typický. Podľa údajov banky Societe Generale poklesla korelácia medzi 2073 akciami v indexe FTSE All- World Developed Index v decembri na najnižšiu úroveň od roku 2007. Prepad z júnových maxím pri korelácii dosiahol až 31%, čo je najvýraznejší pokles minimálne od roku 1993. Kým posledné roky ovplyvňovali akcie záležitosti ako grécka kríza, panika v eurozóne alebo fiškálny útes a globálne akcie sa hýbali na základe týchto hlavných trendov takmer rovnako, aktuálne opäť vidíme návrat tzv. stockpicker market, teda trhu, kde treba vyhľadávať dobré akcie, nakoľko tie dokážu rásť aj v situácii, kedy indexy klesajú.

Korelácia medzi akciovými titulmi tak klesá, no v porovnaní s predošlými obdobiami je stále vyššia. Priložený graf od JP Morragn ukazuje, že kým v 90-tych rokov bola priemerná korelácia US akcií len okolo 20%, o desať rokov neskôr to bolo už 30% a teraz, keď je korelácia na 5-ročných minimách, dosahuje stále pomerne vysokú úroveň 40%.

Keď v roku 2011 dosahovala korelácia až 70%, pomerne často sa hovorilo o bubline a vidíme, že tá spľasla. Ďalší pokles korelácie ale už neočakávame. Globálne fundamenty ako vývoj v eurozóne, menové vojny, Čínske spomalenie a dlhový problém US budú naďalej vplývať na všetky akcie rovnako a pravdepodobne ostane korelácia blízko aktuálnych úrovní.

Pokles korelácie sa prejavuje aj na znížení dennej volatility akciového trhu. Kým v roku 2008 bola priemerná denná zmena US akcií na úrovni 1,74%, minulý rok poklesla na 0,59% a za január až na 0,42%. Ide o najnižšiu priemernú dennú zmenu od roku 1993.

Koniec risk-on/risk-off

Podobný pokles korelácie vidíme aj na FX trhu. Upozorňujú na neho analytici banky Barclays. Graf korelácie medzi menami krajín G-10 voči doláru sa pohybuje na najnižšej úrovni od roka 2008. To znamená, že viac než hlavné makrotrendy ovplyvňujú jednotlivé meny ich vlastné faktory. Libru obavy o ďalšie QE a odchod z EU, eurozóne zas pomáha zlepšenie situácie na finančných trhoch, jen oslabuje kvôli Abeho tendencii zastaviť defláciu, Brazílska centrálna banka zas intervenuje proti silnej mene. To znamená, že známy prístup risk-on/risk-off už na trhu končí. Ten znamenal to, že v prípade pozitívnej nálady oslaboval dolár a rástli akcie a komodity a naopak v prípade neistoty sa nedarilo ostatným menám a získavali dlhopisy na úkor akcií. Po dlhej dobe by sa tak mohlo začať dariť aj hedge fondom, ktoré sa pohybujú na FX trhu.

G-7: Nechajte to na trh

Trend zvýšenej aktivity na FX trhu pravdepodobne naďalej pretrvá. Dnes mu dalo zelenú spoločné vyhlásenie krajín G-7, ktoré zverejnila britská centrálna banka BoE. V správe sa píše: My, ministri financií a centrálni bankári krajín G-7, potvrdzujeme svoj záujem o trhom určené výmenné kurzy a budeme konzultovať pohyby na FX trhu. Naďalej chceme, aby naše fiškálne a monetárne politiky ostali orientované na dosiahnutie našich vlastných domácich cieľov cez naše nástroje a nebudeme pri tom cieliť výmenné kurzy. Súhlasíme, že nadmerná volatilita a chaotické pohybu na trhu majú negatívne vplyvy na ekonomiky a finančnú stabilitu. Budeme naďalej konzultovať výmenné kurzy a spolupracovať ako bude potrebné. V jednoduchosti: nech si každý robí čo chce, no nech necieli žiadne konkrétne úrovne na FX trhu. To asi bolo zamierené na Japonsko, aby menej hovorilo o tom, kde vidí japonský jen.

Výhľad na dnes

Euro dnes prelomilo nad úroveň 1,3430, čím sa mení krátkodobý výhľad na eure na rastový. Najlepším signálom na ďalší rast by ale bolo uzatvorenie nad touto úrovňou na dennom grafe. Následne by sa otvoril priestor na rast na dennom grafe k 1,3580. Dnes očakávame len komentáre Draghiho po jeho stretnutí so španielskymi politikmi. Je možné, že sa bude cez klesajúce inflačné tlaky snažiť opäť stiahnuť euro nadol, no zatiaľ sa býci držia na trhu.