Hyperinflačný kolaps?

iPoint.cz Po troch týždňoch ziskov zaznamenali minulý týždeň US akciové trhy mierny pokles. Kým akcie boli podporené novými monetárnymi stimulmi zo strany Fedu, ktorý rozšíril QE3+ o 45 mld. USD mesačne v podobe nákupov dlhopisov a tiež aj oznámeniami plánov spätných odkupov akcií zo strany spoločností ako DuPont alebo Berkshire Hathaway, negatívny vplyv na trhy mali opäť akcie spoločnosti Apple. Na tie posledné týždne prichádzajú stále negatívne správy, nakoľko dopyt po iPhone 5 nie je až tak veľký ako sa očakávalo a tiež firma plánuje do budúcnosti nižšie objednávky komponentov svojich zariadení. Nakoľko je Apple najväčším komponentov indexov Nasdaq 100 ako aj S&P500, majú pohyby tohto gigantu vplyv aj na tento index.

Fiškálny útes stále bez riešenia

Okrem pohybov akcií Apple ovplyvňoval minulý týždeň obchodovanie aj fiškálny útes. Šéf republikánov v snemovni reprezentantov Boehner povedal, že nevidí príliš veľký priestor na dosiahnutie dohody pred Vianocami a podľa vtedy aktuálnych správ už odišiel na sviatky domov. Cez víkend ale zverejnil svoj nový návrh týkajúci sa riešenia fiškálneho útesu. Demokratom ponúkol návrh zvýšenia daní pre domácnosti s vyšším príjmom ako 1 mil. USD, ktorý by mal v priebehu nasledujúcej dekády priniesť do rozpočtu 450 mld. USD. Následne 550 mld. USD by mala priniesť zmena daňových zákonov. Celkovo by teda mali vyššie dane priniesť do rozpočtu 1 bil. USD. Obama pôvodne chcel zvýšenie daní o 1,6 bil., ktorý následne znížil na 1,4 bil. Kým Obama chcel zvýšiť dane už pre domácnosti s príjmom nad 250 tis. USD, Boehner až pre tých s príjmom nad 1 mil. USD. Aj keď už obe strany urobili ústupky, stále to na dohodu nie je a budú potrebné ďalšie rokovania, kým obe strany nájdu vybalansovaný návrh. Do Vianoc to ale pravdepodobne nebude a aspoň v nejakej forme pravdepodobne na vyvinutie tlaku na druhú stranu bude musieť fiškálny útes byť.

Japonská budúcnosť: inflácia a slabý jen

Najdôležitejšie správy víkendu sa ale netýkali fiškálneho útesu, ale politiky v Japonsku. Nedeľné voľby v Japonsku skončili víťazstvom strany LDP na čele s Abem, ktorý sa na post premiéra vráti po piatich rokoch. Strana spolu so svojim koaličným partnerom New Komeito získala 325 hlasov, čo je v 480 člennej dolnej komore parlamentu superväčšina. Vďaka tomu môže strana dokonca presadiť niektoré zákony aj napriek opačnému hlasovaniu hornej komory. To znamená, že s niektorými stimulačnými zákonmi nebude musieť Abe čakať do leta, kedy budú voľby do hornej komory, ale presadí ich oveľa skôr. Súhlas hornej komory napríklad potrebuje pri nominovaní vedenia BoJ. Trhy začali hneď započítavať možnosť agresívnych stimulov, čo vyústilo do rastu výnosovej krivky na japonských dlhopisoch. Výnos na 20-ročných dlhopisoch je o 99 bp vyšší než na 10-ročných dlhopisoch. Takto strmá nebola výnosová krivka od roku 1999. Pre porovnanie, v US je takáto strmosť na 68 bp. Reagoval aj jen, ktorý oslabil oproti doláru na 20-mesačné minimá. Stimulmi, ktoré začína trh započítavať, sú nominálny ekonomický rast na 3% a inflácia na úrovni 2%. Abe tiež zvažuje, či náhodou nezruší plánované navýšenie DPH, ktorá sa má zdvojnásobiť v roku 2015. Ratingová agentúra S&P povedala, že môže v prípade nepokračovania v reformách revidovať rating AA- a prípadne aj znížiť rating. Trh s CDS zatiaľ na japonskú politiku nereagoval. Okrem agresívnych monetárnych stimulov sa hovorí aj o ďalších fiškálnych stimuloch. Zatiaľ sa hovorí o objeme 5-10 bil. jenov. tento balík by mohol byť ohlásený už v januári. Agentúra Nikkei zas hovorí, že monetárne stimuly by mali pod vedením nominantov LDP prebiehať v pravidelne každý kvartál s predbežným objemom 15 bil. jenov ročne. Pôjde o pôžičky pri sadzbe 0,1%.
Plán Abeho ako oslabiť japonský jen tak dostávajú reálne kontúry, no otázkou je stále to, či dokáže vygenerovať ekonomický rast a infláciu.

Hyperinflačný kolaps?

Podľa hlavného ekonóma banky Nomura Richarda Koo-a, ktorý sa preslávil hlavne svojim pohľadom na finančnú krízu ako na recesiu bilancií, hrozí Japonsku hyperinflácia. Pri nákupoch aktív z trhu centrálnou bankou (známe ako QE alebo LSAP) je druhou stranou vždy vytváranie nadbytočných rezerv subjektov v komerčných bankách. Keď Fed alebo BoJ nakúpi dlhopisy, nezaplatí za ne ešte teplými bankovkami zo svojej tlačiarne, ale na účty nadbytočných rezerv komerčnej banky v centrálnej banke pripíše rovnaký obnos zdrojov. Podľa Koo-a sú práve tieto nadbytočné rezervy potenciálnym spúšťačom hyperinflácie, nakoľko keď ich banky začnú požičiavať, dôjde cez peňažný multiplikátor podľa jeho výpočtov k inflácii v pásme 500-1000% v Európe a Japonku resp. v US.

Peňažný multiplikátor nedokáže vyvolať infláciu

Svoje výpočty zakladá na teórii multiplikátora, ktorá hovorí o expanzii peňazí v obehu cez poskytovanie úverov. To znamená, že keď začnú rásť úvery, príde k obrovskej expanzii objemu peňazí, čo vyvolá spomínanú hyperinfláciu. Aktuálne komerčné banky v Japonsku potrebujú povinné minimálne rezervy v objeme 7,7 bil. jenov, no nadbytočné rezervy dosahujú až 29,8 bil. jenov.

Je to naozaj tak? Skutočne môže parameter ako peňažný multiplikátor spôsobiť hyperinfláciu? Pravdepodobne nie. Po prvé, aj keď japonské firmy nemajú takmer žiaden dlh a ostávajú s veľmi dobrými bilanciami, ochotné zvyšovať svoj dlh stále nie sú; a po druhé, banky stú stále pri expanzii úverov obmedzené kapitálom a nie rezervami. Takže hyperinflačný kolaps zatiaľ nie je vzhľadom na expanziu úverov reálny. V Japonsku sú nulové sadzby už viac ako desať rokov, no doteraz sa nepodarilo vygenerovať ani len miernu infláciu. Problém dlhu sa môže v Japonsku v priebehu nasledujúcich rokov vyhnúť spod kontroly, no nebude to dôsledkom súkromného sektora, ale napríklad demografie a obrovského štátneho dlhu.

Výhľad na dnes

Makroekonomický kalendár dnes okrem výsledku newyorského prieskumu výroby nič neponúka a preto bude vývoj na eure záležať hlavne na prichádzajúcich správach z US týkajúcich sa fiškálneho útesu. Nakoľko ale pár stále pohybuje pri silnom rezistenčnom pásme (aj keď prerazil na nové maximá na 1,3187, najvyššie úrovne od začiatku mája), ponechávame dnes výhľad ako neutrálny a budeme čakať na správanie trhov. Suport na 1,3130/20.