Hospodářské výsledky Komerční banky překonaly očekávání trhu

Komerční banka (KB), podle zveřejněných výsledků hospodaření za 1Q 2012, dosáhla čistého zisku 3 488 mil. Kč (+3 % r/r) a překonala tak očekávání trhu (3 322 mil. Kč). Rozdíl oproti odhadům byl ve vyšších výnosech z obchodování a mírně nižších provozních nákladech.
Úrokové výnosy rostly meziročně o 3 %, za čímž stojí především pokračující solidní růst úvěrů (+13 % r/r na 451 mld. Kč), tažený korporátními úvěry a hypotékami. Tento růst objemů více jak kompenzuje mírný pokles čisté úrokové marže (3,2 % oproti 3,3 % na konci roku). Za poklesem výnosů z poplatků a provizí (-3 % r/r) jsou náklady spojené s věrnostním programem pro klienty a také zrychlení amortizace nákladů spojených s akvizicí klientů do penzijního fondu. Pozitivní je stabilizace provozních nákladů (+2 % r/r na 3 209 mil. Kč) po poměrně rychlém růstu v roce 2011 (+7 % r/r). Tvorba opravných položek meziročně vzrostla o 15 % na 628 mil. Kč, mírně méně než tržní odhady. Nárůst je dán především nízkou srovnávací základnou díky příznivému vývoji a rozpouštění rezerv v minulém roce.

Doporučení

Celkově hodnotíme výsledky mírně pozitivně. Hlavní výnosové a nákladové položky nepřinesly žádné překvapení a lepší výsledek na čistém zisku je dán především výnosy z obchodování, které jsou poměrně volatilní a těžko predikovatelné. Kromě samotných čísel banka nezveřejnila žádné významnější informace.
Zveřejněný zisk za 1Q představuje přibližně 26 % z námi očekávaného celoročního výsledku (13 mld. Kč) a nevede tak ke změnám v našem modelu. Z tohoto důvodu potvrzujeme roční cílovou cenu akcií KB na 4 304 Kč s dlouhodobým doporučením Koupit. Akcie KB podle našeho názoru nadále zůstávají vhodnou investicí pro dlouhodobější konzervativní investory.

V současné době nevidíme žádná výraznější rizika, která by mohla v následujících čtvrtletích ohrozit hospodaření banky. I přes ekonomické zpomalení by KB měla udržet mírný růst úvěrového portfolia (oček. +4,7 % v tomto roce) a stabilní úrokové marže. Ze zemí ohrožených dluhovou krizí pak má banka výraznější expozici pouze vůči italským dluhopisům (7,7 mld. Kč), kde je prozatím riziko odpisů minimální. V tomto roce by výsledky již neměly být výrazněji zatíženy jednorázovými vlivy jako v minulém roce, což by mělo vést k opětovnému nárůstu dividendového výnosu nad 7 % (očekávaná dividenda za letošní rok: 240 Kč). Tyto faktory by tak měly výrazně omezovat riziko poklesu akcií ze současných úrovní. Na druhou stranu však v nejbližších měsících nevidíme ani žádný impulz, který by mohl být impulzem k výraznějšímu růstu. Krátkodobý výhled tak ponecháváme Neutrální.