Výsledky ČEZu za 3Q naplnily očekávání trhu

ČEZ reportoval výsledky za 3Q11 dnes ráno. Oznámené výnosy jsou ve shodě s projekcemi trhu, co se týká tržeb a provozního zisku. Čistý zisk je podstatně nižší než očekávání vzhledem k zaúčtování snížení hodnoty německých dolů MIBRAG určených k prodeji. Navzdory tržbám a provoznímu zisku, které jsou podle odhadů, hodnotíme výsledky vzhledem k dramatickému poklesu čistého zisku proti očekávání negativně. Výsledky ovlivnily nižší realizované ceny elektřiny, vyšší provozní náklady, darovací daň na emisní povolenky a negativní přecenění akciových opcí na maďarskou společnost MOL, negativní příspěvek FX (finanční deriváty).

Tržby ve 3Q11 vzrostly meziročně o 2,9 % a dosáhly 47 mld. Kč, což je ve shodě s konsensem a naším očekáváním. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je v porovnání se stejným obdobím loňského roku nižší o 7,3 %. Při srovnání s konsensem a našim odhadem je hodnota mírně lepší (+0,3 %). Meziročně vzrostly provozní náklady o 12 %. EBIT je za 3Q11 11,9 mld. Kč, nižší o 16,9 % v meziročním srovnání. Za konsensem zaostal o 3,4 %. Čistý zisk reportovala společnost 2,5 mld. Kč o téměř 79 % nižší v meziročním srovnání a 67,5 % pod konsensem. Čistý zisk negativně ovlivnilo snížení hodnoty německých dolů MIBRAG (-2,7 mld. Kč), které jsou určeny k prodeji a negativní přehodnocení přehodnocení akciových opcí maďarského MOLu (-0,8 mld. Kč). Zisk táhla dolů darovací daň na bezplatné emisní povolenky (-2,8 mld. Kč), a ztráta z finančních derivátů (-1 mld. Kč). Vedení společnosti potvrdilo své celoroční cíle na čistý zisk 40,6 mld. Kč a EBITDA 84,8 mld. Kč.

Více informací ohledně hospodaření společnosti bude zveřejněno na tiskové konferenci a odpoledním konferenčním hovoru.

  Zdroj: ČEZ, J&T Banka, trh

Hlavní příčinou horšího výsledku je 2,7 mld. CZK negativní účetní dopad související s prodejem německé společnosti Mibrag (rozdíl mezi účetní hodnotou a prodejní cenou), s nímž trh nekalkuloval. Hůře nicméně dopadly i další položky finančního výsledku, konkrétně přecenění opcí MOL ve výši -1,8 mld. CZK (očekávali jsme -1,0 mld. CZK), FX ztráty -0,8 mld. CZK (naše projekce -0,4 mld. CZK) i vyšší nákladové úroky. Výše popsaný negativní obrázek je korigován solidními čísly na provozní úrovni. Tržby dosáhly 47,0 mld. CZK, tedy jen lehce pod naším očekáváním 47,7 mld. CZK, zisk EBITDA jako jediný překonal náš i tržní odhad (18,5 mld. CZK vs. 18,3 mld. CZK), provozní zisk kvůli vyšším odpisům za predikcí mírně zaostal. ČEZ (vzh ledem k oznámeným číslům) trošku překvapivě zůstává u celoročního cíle čistého zisku ve výši 40,6 mld. CZK, což by znamenalo zisk ve 4Q přes 14 mld. CZK vs. 7,1 mld. CZK v 4Q2010. Dodáváme ještě, že ČEZ snížil očekávanou produkci elektřiny v ČR z původních 64,7 TWh na 64,0 TWh kvůli nižší výrobě v jaderných zdrojích (delší letní odstávka v JET) i uhelných elektrárnách (vyšší poruchovost). Podrobnosti k výsledkům a výhledům se dozvíme na dopolední TK a především odpoledne na konferenčním hovoru pro analytiky (16:30), prozatím nicméně výsledky ČEZ hodnotíme jako horší, i když negativní reakci by měla brzdit solidní provozní úroveň a ponechání celoročních odhadů v platnosti.

Marek Hatlapatka


Konsensuální odhad počítal s čistým ziskem 7,4 mld. Kč. EBITDA dosáhla 18,5 mld. Kč (-7,5 % r/r; tzn. 1 % nad konsensem) navzdory o asi 6-7 % nižší výrobě během 3Q (očekávali jsme -4 %). Společnost potvrdila svůj celoroční výhled EBITDA na 84,8 mld. Kč a čistého zisku 40,6 mld. Kč (ČEZ). Celkově výsledky znamenaly negativní překvapení na úrovni  čistého zisku, po kterém bude dosažení celoročního cíle  čistého zisku velmi obtížné. To by se mohlo projevit na dividendě v příštím roce. Na druhou stranu ČEZ dosáhl mírně lepší EBITDA díky silným maržím (pravděpodobně v důsledku snižování nákladů). Očekáváme mírně negativní reakci trhu.  ČEZ odpoledne k zveřejněným výsledkům pořádá konferenční hovor.

Petr Bártek