NWR: Sundejme si růžové brýle

V nejbližších dnech lze očekávat tradiční zprávu, v níž společnost New World Resources (NWR) zveřejní základní provozní údaje (těžba a prodej uhlí a koksu) za 3Q2011 a průměrnou vyjednanou cenu koksovatelného uhlí a koksu na 4Q2011.

Očekávané ceny koksovatelného uhlí a koksu pro 4Q2011

NWR vyjednává se svými zákazníky ceny koksovatelného uhlí a koksu kvartálně, pro 3Q2011 to bylo 192 EUR/t u koksovatelného uhlí a 378 EUR/t u koksu. Pro cenová vyjednávání je klíčový vývoj cen uhlí na světových trzích (především vyjednané ceny mezi australskými těžaři a japonskými, resp. čínskými ocelárnami) a specifická situace na trhu ve střední Evropě (CE).

Těžba tvrdého koksovatelného uhlí (HCC) v Austrálii se pomalu vrací k normálu (po extrémních povodních na začátku roku 2011) a investory straší riziko výrazného zpomalení globálního ekonomického růstu. Ceny HCC nicméně zatím na trhu klesají spíše pozvolna. Pro 4Q2011 vidíme kontrakty nejčastěji na úrovni 285 USD/t, což je 9,5 % pod cenami pro 3Q2011.

Cenám v Evropě by měl pomoci silnější USD, resp. slabší EUR, při kurzu 1,35 EUR/USD by výše uvedené ceny znamenaly benchmark na úrovni cca 210 EUR/t.

Při očekávaném poměru HCC vs. semi-soft uhlí v prodejním mixu  NWR 50:50 pro 3Q2011 a s přihlédnutím k aktuálním podmínkám na CE trhu očekáváme, že NWR oznámí průměrnou prodejní cenu uhlí pro 4Q2011 180-185 EUR/t. To by představovalo zhruba 5% q/q pokles ceny.

Předpokládáme, že očekávání trhu bude podobné, proto bychom očekávali případnou pozitivní reakci při ceně nad 185 EUR/t, a naopak negativní reakci při cenách výrazněji pod 180 EUR/t. U koksu očekáváme pokles na 355 EUR/t, tj. o 6 % q/q.
 

Co určuje ceny uhlí? Vztah sazeb, uhlí a forexu pro začátečníky

Trh je stále příliš optimistický při odhadech výsledků NWR

Při výše uvedených předpokladech očekáváme, že celoroční tržby NWR dosáhnou zhruba 1,7 mld. EUR, EBITDA 519 mil. EUR a čistý zisk 202 mil. EUR. Naše očekávání jsou založena na splnění cílů těžby/prodejů, které NWR oznámilo dříve (tj. 11 mil. tun vytěženého uhlí, 10,3 mil. tun prodaného uhlí, 720 tis. tun prodaného koksu).

Rizika přitom nyní vidíme vzhledem k nejistotám na trhu spíše na negativní straně, tzn. nižší než předpokládané prodeje koksovatelného uhlí a koksu.

Tržní konsensus je podle nás stále příliš optimistický při průměrných očekávaných tržbách 1,75 mld. EUR, EBITDA 587 mil. EUR a čistém zisku 266 mil. EUR. Naše odhady jsou nižší než konsenzus o 3 % na tržbách, 12 % na EBITDA a 24 % na čistém zisku.

Vzhledem k výrazným změnám tržních podmínek a očekávání dáváme svou cílovou cenu a investiční doporučení na NWR (vydáno 14.2.2011, doporučení "akumulovat", cílová cena 310 CZK) do revize.

Akcie NWR: Kompletní přehled investičních doporučení