ČS k rozhodnutí o sazbách: Všichni proti Evě

·         Z pohledu celkové inflace jsou rizika nahoru kvůli plánům na zvýšení DPH v roce 2012, z pohledu měnověpolitické inflace jsou rizika prognózy vyrovnaná (silnější koruna a slabá poptávková inflace vs. vyšší ceny komodit a vyšší očekávané zahraniční sazby). S ČNB se tak tentokrát shodujeme – koruna se i nám zdá o cca 20 hal. silnější než fundament, slabá poptávková inflace (r/r záporná poslední rok) po revizi dat ČSÚ o spotřebě dává smysl a vzhledem k fiskální konsolidaci a vyšší nezaměstnanosti se asi jen tak nezvedne . Z hlediska ECB je teoreticky možné, že kačka oslabí (úrokový diferenciál), praktická stránka věci je však méně jasná: ČNB má historii nižších sazeb než ECB (2005-2007) a žádné dramatické oslabování se nekonalo. ČNB rovněž nemá ve zvyku automaticky sledovat ECB.

·         Zajímavé bude zasedání v květnu - nová prognóza bude zahrnovat vyšší trajektorii ECB i vyšší DPH a ceny komodit. Dle nás se první zvýšení posune někam do 3Q/11, kde jej čekáme i my. Šance, že se hikne již v květnu je nezanedbatelná (cca 30%) – data v nejbližším měsíci (inflace, maloobchod, nezaměstnanost) můžou mít neobvykle  velký dopad a budou se hodně sledovat.

·         Kačka po zasedání oslabila až k 24,57, hned se ale vrátila ke 24,50, swapy i FRA lehce klesly.  FRA kontrakty teď pro 1Q/12 implikují 3 hiky – což je stále trochu jestřábí, ale už méně, než hodnoty FRA 9*12 kolem a přes 2% začátkem roku. Že ČNB nebude pospíchat a nemusí slepě sledovat ECB ukazuje i tento obrázek  - reálná repo sazba (deflovaná jádrovou inflaci) je v ČR stabilní a kladná, v EMU je záporná.  Z tohoto pohledu se spíše dá čekat dohánění měnových podmínek ze strany ECB.