Orco - dluhopisy restrukturalizovány, cash flow slušné
Restrukturalizace dluhopisů nařízená soudem snížila obsluhu dluhu mateřského Orca na výrazně nižší úrovně. Ačkoli je úrokové krytí celé skupiny stále nízké a krátkodobý dluh vysoký, nepředstavuje výraznou hrozbu pro likviditu kotované mateřské společnosti.
O Cash flow Orca je doplňováno vysokými tržbami z komerčního developmentu a prodejem aktiv. Společnost oznámila, že objem prodeje aktiv od počátku roku dosáhl 143 mil. € za prodejní cenu v průměru o 5,4% nad posledním oceněním. V období 2010-11 odhadujeme prodej aktiv v objemu 453 mil. € s čistým cash inflow 118 mil. €.
O Čistá hodnota aktiv (NAV) Orca se zvýšila z 8,2 € na akcii na 25,3 € na akcii a poměr čistého dluhu k hodnotě nemovitostí (LTV) v letošním 2. kvartále klesl na 69% díky přecenění restrukturalizovaných dluhopisů. Nižší LTV a vysoké NAV tak zaujmou na první pohled. LTV před započtením dluhopisů Orca je na přijatelných 56%, což by mělo umožnit hladké refinancování projektů.
O Projektujeme v letech 2010-11 nárůst upravené konsolidované EBITDA na úrovně okolo 45 mil. € ve srovnání s asi 70 mil. € hotovostními úrokovými náklady (včetně splátek dluhopisů). Reportovaná EBITDA však zakrývá investiční cyklus, který je pro Orco pozitivní.
O Z našeho modelu DCF (diskontovaných peněžních toků) vychází roční cílová cena 8,2 € na akcii. Proto doporučujeme akcie Orca Akumulovat, když se jejich rizikový profil po restrukturalizaci dluhopisů výrazně snížil. Relativní ocenění Orca je podle EV/EBITDA 2011e (23,3x) poměrně vysoké. Přesto věříme, že díky dobrému pokroku v restrukturalizaci a nedávným prodejům nad účetní hodnotou má smysl brát v úvahu nízký poměr ceny k NAV 2011e (0,24x).
S přáním pěkného dne.
Petr Bártek
Česká spořitelna, a.s.
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
18.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Mgr. Timur Barotov, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz