Výhled vývoje úrokových sazeb: V dubnu se pokles korunových úrokových sazeb zastavil. Sazby na krátkém konci výnosové křivky (2Y...

Měsíční zpráva, trading Komerční banky Datum : 2.5.2001

V dubnu se pokles korunových úrokových sazeb zastavil. Sazby na krátkém konci výnosové křivky (2Y IRS) zřetelně narazily na úroveň REPO sazby ČNB (5%). Další pokles krátkých sazeb by vyžadoval výrazné přesvědčení trhu, že centrální banka přistoupí k opětovnému uvolnění měnové politiky. Prohlášení centrálních bankéřů však vyznívají neutrálně. Domácí ekonomické fundamenty pro nás nebyly výrazným překvapením a pro vývoj sazeb byly v dubnu důležitější spíše zahraniční události. Rozhodnutí ECB ponechat REPO sazbu nezměněnou na 4,75% překvapilo velkou část trhu. Představitelé ECB zdůraznili záměr řídit se výhradně evropskými fundamenty. Překvapením měsíce bylo agresivní uvolnění měnové politiky FEDu o 50bp na 4,50%. Zajímavá je reakce dolarové výnosové křivky, která se výrazně zestrmila. Domácí událostí číslo jedna byla resignace ministra financí Pavla Mertlíka. Obava P. Mertlíka z vývoje veřejných financí je všeobecně sdílena. Opoždění privatizace s dopadem na zvýšenou emisní činnost státu se ve světle vysoké poptávky v poslední aukci nezdá být bezprostřední hrozbou vedoucí k růstu sazeb.

       Reakce trhu na neuvolnění měnové politiky v EMU byla výrazná. Vysoká čísla inflace taktéž nenavozují prostředí, ve kterém centrální banky snižují sazby. V eurové křivce je dnes zahrnuto pouze 1-2 snížení sazeb o 25bp. Předpokládáme, že ke snížení sazeb v Evropě dojde až v červenci. Odsunování uvolnění měnové politiky snižuje prostor pro uvolnění ČNB očekávané některými účastníky trhu.

      

       Překvapivé snížení Fed Funds úrokových sazeb vedlo k výraznému zestrmění dolarové výnosové křivky. Investoři začínají věřit, že se Greenspanovi podaří obrátit vývoj hospodářství opět k růstu. Agresivní snižování sazeb FEDu v posledních měsících znamená budoucí vyšší růst a inflaci. Spread mezi UST-10Y a UST-2Y dosahuje nejvyšších hodnot od roku 1995.

       Vývoj v uplynulém měsíci nás nevede k přehodnocení očekávání vývoje úrokových sazeb. V horizontu jednoho roku očekáváme vzestup u 2Y IRS sazby na cca 5,50%, u 5Y na 6,30 %. Neměníme náš předpoklad, že ČNB v tomto hospodářském cyklu již úrokové sazby nesníží.

      

       Během dubna MF znovuotevřelo emisi CZGB 6,40/10. Aukce byla pozitivním překvapením, když výnos dosáhl 6,32%. Také převis poptávky byl vyšší než obvykle, když poměr celkové poptávky k realizovaná poptávce byl 3,25. Poptávka obsahovala mnoho nekonkurenčních objednávek. Výše úspor v ekonomice a objem vkladů komerčních bank u ČNB jasně ukazují, že v ČR volné zdroje existují. Překvapující je ale vysoký zájem o dluhopisy s dlouhou splatností.

      

       30.dubna dojde k re-openingu dluhopisu Radiomobilu 8.2/04. Objem emise bude navýšen o 2mld. Kč z dosavadních 3mld. Kč. Na dodatečnou nabídku reagoval trh výrazným rozšířením spreadu tohoto bondu k swapům (v grafu není zohledněna jiná báze IRS a bondů). Kromě zvýšení objemu emise dopadla na dluhopis Radiomobilu i nejistota z dalšího vývoje telekomunikačních společností ve světě. Nejistota trvá ohledně dalšího zadlužování společnosti a nákladů na systém UMTS. Přesto při výši spreadu na úrovních blízko dluhopisu Unipetrolu začíná být tento titul zajímavou investiční příležitostí. Město Praha představilo záměr emitovat dluhopisy za 5mld. Kč s 10letou splatností. 2mld. Kč bude úročeno fixním kupónem (emitováno IRS (offer)+ [0,32-0,45]%), zbytek bude emitováno jako floater (PRIBOR+[0,31 až 0,45%]).

      Tyto zprávy pro vás vytváří Trading Komerční banky a.s.