Makroekonomika | 12.02.2010 15:42:49

ČS - novinky z ČNB, HDP a mzdy

Dnes opět ČNB pohostila analytiky prezentací k nové makro prognóze.
- Hlavní rozdíly mezi naším názorem a názorem ČNB (doplněný aktuální prognózou MF) vidíte v tabulce. ČNB očekává v letošním roce o něco nižší růst ekonomiky než my, a to je dáno především pesimističtějším náhledem na vývoj spotřeby domácností.
- ČNB proto očekává nižší sazby. Rozdíl v průměru pro letošní rok je však především dán rozdílným očekáváním časování růstu sazeb, nikoliv cílovou hodnotou pro konec letošního roku. Dále ČNB očekává slabší kurz ve srovnání s naší prognózou o 2,5%.

- ČNB očekává své asymetrické W ve vývoji ekonomiky (HDP), zatímco my spíše očekáváme postupné urychlování růstu. Pokud ovšem pomineme diskuse o tom, jak přesně fáze oživení ekonomiky bude rozložena v letošním roce, tak v dlouhodobějším pohledu není rozdíl mezi naším výhledem a výhledem ČNB: pro rok 2011 očekáváme shodně růst HDP o 2,1%. Dlouhodobý výhled pro sazby je tak jasný, nahoru.
- Dnes zveřejněný odhad růstu HDP ve 4Q09 (-0,6% q/q) negativně překvapilo jak nás (+0,5%), trh (+0,9%), tak i ČNB (+0,8%). Hlavním faktorem, který podle vyjádření ČSÚ snížil růst, byl pokles daní. Podrobnější zdůvodnění není známo, struktura (a revize) HDP bude zveřejněna 11.3. Podle našeho názoru existují dvě základní možnosti. Za prvé, spotřeba domácností podle ČSÚ celý minulý rok rostla rychleji, než kolik ukazovaly naše modely založené na údajích z trhu práce. V tomto ohledu mohl ČSÚ provést revizi výpočtu, a tudíž i odhad směrem dolů (= posunout recesi ve spotřebě z roku 2010 už do 2009). Za druhé, podle našich odhadů by oživení mělo být taženo zásobami (po jejich prudkém poklesu v průběhu roku 2009). Zásoby se ale ČSÚ hůře zjišťují než ostatní položky HDP, proto je možná revize směrem nahoru (pesimista dodá, že i směrem dolů).
- Velkou nejistotu do prognózy spotřeby vnáší růst mezd: podle předběžných dat z ČSÚ rostly mzdy o +7% y/y ve 4Q09, což neukazuje, že domácnosti čekají tak černé časy. Ale. Ale tento růst je ovlivněn daňovou optimalizací, nižší nemocností, ale především odstupnými! Podle konkurenčního zdroje vývoje mezd (Trexima) mzdy nerostou, ale spíše stagnují. A pokud zohledníme v této stagnaci ještě větší propouštění pracovníků s nižší mzdou než těch s vyšší, tak se dostaneme k poklesu mezd. Není se čemu divit, v Česku tvoří mzdy z 15% (to je nejvíce v EU) bonusy a výkonnostní složky, které v době recese rychle klesají.
- Perlička: šéf sekce měnové, odpovědný za prognózu, Tomáš Holub, částečně z legrace uvedl, že aktuální číslo o HDP za 4Q09 ukazuje, že nás možná nečeká oživení dvojitého V, ale trojitého V :-)
- Každopádně: my držíme naši prognózu růstu sazeb, na konci roku čekáme repo na 1,5-1,75%. S tím je i konzistentní posílení CZK na 24,3 na konci roku.