Makroekonomika | 06.08.2009 13:12:02

ČNB snížila sazby o 0,25 na 1,25%

Bankovní rada ČNB dnes nasvém zasedání rozhodla o snížení základní úrokové sazby o 0,25 bodu na 1,25%, což je historicky nejnižší dosažená úroveň.

Snížení vnímáme jako pojistku: nadále vidíme slabá data z průmyslu, spotřeba domácnosti klesá (a očekáváme, že ještě delší dobu klesat bude). Je pravda, že první známky oživení jsou již patrné (zpomalování propadu v průmyslu, PMI indexy, dva měsíce solidních německých zahraničních objednávek), to však bude pomalé; při příznivém inflačním výhledu a silnější koruně tak prostor pro pokles sazeb byl

Co tedy ČNB nakonec přivedlo k rozhodnutí sazby snížit? Nová prognóza, bezpochyby. Ta namalovala v letošním roce pokles ekonomiky o 3.8% (CS: -3.5%), v příštím pak růst o 0.7% (ČS:+1.7%). Předchozí prognóza ČNB ze začátku května byla optimističtější : -2.4% pro 2009 a +1.4% pro 2010. 3M PRIBOR v 4Q/10 vidí ČNB na úrovni 1.9%, inflaci pak ve stejném období skoro na cíli (1.9%). Stále však zůstává relativně pesimistická na korunu – průměr na rok 2010 vidí jen kolem 25.7. My se domníváme, že slabá spotřebitelská poptávka (pokles dovozů), oživení exportu, trvající zájem zahraničních investorů o ČR (PZI) a další pokles averze povedou k výraznějšímu posílení kurzu (CS A 2010 : 24.2). A jeden „soft“ důvod : koruna vždy překvapí větším pohybem, než co se čeká :)

S prognózou je dle Tůmy konzistentní pokles sazeb v letošním roce, jejich pozvolný růst od příštího roku, zejména od 2H/10. Rizika jsou prý „poměrně výrazná“, ale „symetrická“. K protiinflačním rizikům řadí zahraniční vývoj („ve všech těch klíčových parametrech“) a domácí 1Q/09 (nic než souhlas), k proinflačním faktorům minulou slabou korunu (to je také náš klíčový důvod pro vyšší inflaci v 2010) a ropu.

V zásadě se v prognóze shodujeme: pro tento rok je rozdíl v očekávání růstu kosmetický, v příštím roce vidíme výraznější růst (1.7%, patrně dáno vyšším růstem v Německu), tudíž i vyšší inflaci a marginálně vyšší sazby kolem 2% ve 4Q/10. Zde se kompenzuje vyšší růst na jedné straně a silnější očekávaná koruna – proto skoro žádný rozdíl v sazbách.

Shodujeme se i v tom, že největším propadem si ČR přešla v 1Q/09 a že 2Q/09 možná ještě uvidí mírnou kontrakci (po sezónním očištění), 3Q/09 však již bude dno, s možným mírným mezikvartálním růstem.

Jak to vidíme dál? Podle nás je toto poslední snížení sazeb – nejbližší pohyb ze strany ČNB čekáme v 1Q/10 (+25 b.b.) a pak v 2H/10 (+50b.b). Výraznější posílení koruny z hodnot kolem 25.50 by se ale ČNB určitě nelíbilo - oživení bude křehké, pomalé, takže i malé dodatečné posílení koruny (<25) by mohlo vyvolat pokles sazeb. V našem hlavním scénáři to však nečekáme.

Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.