Zentiva: Výsledky za 1H08 solidní s vyloučením vlivu jednorázové položky

Zentiva zveřejnila své detailní výsledky za 1H08, které byly ve znamení jednorázového odpisu ve výši 191 mil. Kč. Tento odpis způsobil, že konečné hodnoty jsou níže než očekávání. Nicméně samotný provoz společnosti, tedy při vyčlenění jednorázového vlivu, byl dle očekávání.

Finanční výsledky

Jelikož výše tržeb (8,99 mld. Kč +32,3%) byla předběžně oznámena již 22. července, tak výsledek na této úrovni nijak významně nepřekvapil. Významným aspektem pololetních výsledků, který neočekávaně negativně ovlivnil výsledovku od úrovně provozních nákladů níže, byl jednorázový odpis (191 mil. Kč) převážně dlouhodobých nehmotných aktiv (produkty, projekty v Turecku a Rumunsku). Bez tohoto vlivu byly výsledky víceméně v souladu s očekáváním, tedy poměrně solidní. Snížení dlouhodobých aktiv se netýkalo goodwillu, což je důležité podotknout, protože snížení hodnoty aktiv se tak týká spíše produktového segmentu nežli celkové hodnoty kupované společnosti (Turecko či Rumunsko).

Jak již zmíněno tržby vzhledem k předběžnému oznámení nijak významně nepřekvapily. Na úrovni hrubé marže společnost dosáhla lehce lepšího než námi očekávaného výsledku (59,0% vs. oček. 58,7%). Jak již rovněž uvedeno provozní náklady byly zatíženy jednorázovou položkou (snížení hodnoty dlouhodobého majetku) ve výši 191 mil. Kč, která způsobila, že provozní zisk EBIT byl nižší než očekávání (1,4 mld. Kč vs. oček. 1,5 mld. Kč). Nicméně s vyloučením jednorázového vlivu byl EBIT v souladu s očekáváním, protože provozní náklady byly rovněž dle našich projekcí.

Zveřejněný EBIT pak znamenal provozní marži na úrovni 15,2% (vs. oček. 17,2%). Nicméně bez vlivu jednorázové položky byla marže v souladu s očekáváním (17,3%). Udržení solidní marže (s vyloučením jednorázových vlivů) hodnotíme poměrně pozitivně a potvrzuje to naši domněnku o zefektivnění provozu společnosti.

Finanční úroveň se vyvíjela dle očekávání, a tudíž zvýšené úrokové náklady placené z úvěrů převážně na tureckou akvizici byly částečně nahrazeny kurzovými zisky, které pramení z posilování české koruny vůči euru (eurové zadlužení). Jak očekáváno tato situace podpořila vývoj čistého zisku, který byl vykázán ve výši 833 mil. Kč (+0,2%) ve srovnání s očekáváním 933 mil Kč. Nicméně opět s vyčleněním jednorázového vlivu byl čistý zisk vykázán na úrovni 988 mil. Kč (+18,8%)

Výhled

Společnost ponechává svůj výhled, tedy očekává pro rok 2008 růst čistých tržeb (bez zahrnutí vlivu směnných kurzů) o 20% včetně započtení konsolidace turecké Eczacibasi za celý rok (konsolidována od 3Q07). Bez zahrnutí Turecka Zentiva očekává růst tržeb ve výši 5,0%. Marže EBIT je očekávána ve výši zhruba 15%. Domníváme se, že výhledy společnosti jsou poměrně konzervativní ve světle výsledků za 1H, především při vyčlenění jednorázových položek.

Hodnocení

Celkově hodnotíme výsledky (bez jednorázového vlivu) za 1H08 jako poměrně solidní vzhledem k tomu, že výsledky především na provozní úrovni dosáhly očekávaných hodnot, respektive se potvrdilo naše očekávání o solidní provozní úrovni za 1H. Nicméně musíme podotknout, že se zahrnutím neočekávané jednorázové položky jsou výsledky horší než projekce.

Domníváme se, že solidní provozní úroveň je nahrazena prezencí jednorázové položky, což snižuje projektovatelnost. Na druhou stranu současné obchodování je ovlivněno dobrovolnou nabídkou Sanofi-Aventis na převzetí společnosti ve výši 1050 Kč a tudíž dle očekávání akciová reakce je spíš neutrální.

Více informací případně přineseme po konferenčním hovoru, který se koná dnes od 16:30 SEČ. Akcie se aktuálně (13:20 SEČ) obchoduje na úrovni 1065 Kč/akcii (-0,1% d/d).

Zdroje: Zentiva, Reuters a ATLANTIK FT projekce *ovlivněno jednorázovou položkou snížení hodnoty majetku.

Milan Vaníček