Posilování koruny nelze vysvětlit jen hedgingem ČEZu

Dle deníku E15 na prudké posílení koruny za poslední tři čtvrtletí měla výrazný vliv zajišťovací operace společnosti ČEZ v objemu 3 mld. EUR (80 mld. Kč, 9M průměr kurzu 26,7 CZK/EUR). I když se jedná o velmi velkou zajišťovací operaci, nepovažujeme ji pro kurz koruny za zásadní, vzhledem k hloubce devizového trhu a pohybům měn v regionu. Tento svůj názor opíráme o tří následující argumenty.

• obrat na devizovém trhu

Podle posledního šetření ČNB (říjen 2007) česká koruna denně vstoupila do transakcí v objemu asi 4,5 miliardy dolarů (86 miliard Kč). Zmiňovaná transakce tedy není zásadní pro devizový trh vzhledem k hloubce trhu. Devizový trh odráží reálné toky, ke kterým v rámci ekonomiky dochází, protože jenom průměrný měsíční obrat domácí obchodní bilance za posledních 12 měsíců je vyšší než 400 mld. korun (15 mld. EUR).

• pohyby ostatních měn v regionu

V regionu česká koruna neposiluje osamoceně, ale také polský zlotý zaznamenává posílení kolem 9 % meziročně. Od loňského léta finanční trhy zůstávají globálně ve znamení nervozity a českou korunu  řada investorů  vnímá jako "bezpečný přístav“ ve střední a východní Evropě díky dlouhodobé stabilitě.

Změny rizikových prémii přidávají další kamínek do mozaiky pomáhající vysvětlit pohyby na devizovém trhu – růst koruny a naopak propady maďarského forintu či rumunského leu.

Ve prospěch české koruny a třeba i polského zlotého dále mluví zvyšování úrokových sazeb. ČNB od léta zvýšila sazby čtyřikrát (červenec, srpen, listopad, únor), v souhrnu o 100 bazických bodů.

• carry trades

Díky nízkým úrokovým sazbám a stabilnímu kurzu byla česká koruna hojně využívaná na tzv. carry trades. Investor si půjčí v nízkoúročené měně (Kč) a investuje do měny s vyšším výnosem. (HUF, PLN). Na začátku loňského léta se finanční trhy celosvětově rozechvěly, což vedlo i hromadnému uzavírání carry tradů. Během prázdnin regionální měny oslabily o 3 až 5 procent. Naopak česká koruna posílila o 4,5 procenta. Tyto pohyby vysvětlily i statistiky platební bilance, do ČR jen v srpnu přiteklo 63 miliard korun v důsledku uzavření krátkodobých pozic domácích bank vůči zahraničí, tj. uzavření regionálních carry trades.

Zajišťovací operace ČEZu se určitě staly jedním z mnoha faktorů, které pomohly posilování koruny v posledních měsících. Na druhou stranu výše uvedené argumenty ukazují, že v žádném případě se nejednalo o zásadní vliv. 

Podle našeho názoru současné úrovně kurzu jsou nadhodnoceny, ale prudké posílení se nedá vysvětlit jedním vlivem. Spíše se přikláníme ke kumulaci několika faktorů – averze k riziku, růst úrokových sazeb, dobré výsledky české ekonomiky. V neposlední řadě je nutné si uvědomit, že v poslední době dochází k přestřelování devizových trhů nejen u české koruny ale i u hlavních měn (americký dolar, euro, švýcarský frank, britská libra). V druhém pololetí letošního roku očekáváme mírnou korekci koruny a na konci roku očekáváme kurz na úrovní 25,6 CZK/EUR.

Petr Sklenář