Výskedky Orca za 9M výrazně nad očekáváními

Shrnutí:

Orco včera po zavření trhu zveřejnilo výsledky za 9M07, které výrazně překročily naše i tržní očekávání. Důvodem jsou zejména vyšší tržby z developerského segmentu, příspěvek nových akvizic a z menší časti také vyšší tržby z hotelového portfolia, jehož prodej (jeho větší části) se neustále odsouvá, a tak se výsledcích objevila část tržeb, se kterými patrně většina analytiků (ne-li všichni) už nepočítala. Výsledky hodnotíme jako velmi dobré, což by se mělo odrazit i na zítřejším obchodování s těmito akciemi. Dále Orco potvrdilo celoroční výhled tržeb ve výši 250 mil. EUR za rok 2007.

Rozbor:

Celkové tržby meziročně vzrostly o 168% na 213,3 mil. EUR oproti námi a trhem očekávaným 167,3 mil. EUR resp. 173,4 mil. EUR. Orco sice uvádí v tiskové zprávě meziroční růst o 270%, ale to je číslo, které ve zprávě zůstalo z výsledků za první pololetí. Dále uváděné tržby za jednotlivé segmenty jsou mírně nadhodnoceny o intersegmentové transakce ve výši 11,1 mil. EUR, které se od součtu jednotlivých segmentů musí odečíst, abychom dostaly tržby ve výšii 213,3 mil. EUR (rozdělení intersegmentových transakcí mezi jednotlivými segmenty není bohužel známo). Růst tržeb byl tažen zejména akvizicí německé Viterra Development v loňské roce, německé GSG a ruské Molcom v roce letošním.

Tržby z developerského segmentu dosáhly 140,2 mil. EUR (+236% r/r; 41,7 mil. EUR za 9M07). Náš odhad činil jen 102,5 mil. EUR a odtud pramení hlavní rozdíl mezi naším (a pravděpodobně i tržním) odhadem celkových tržeb a skutečností (rozdíl cca 40 mil. EUR). Orco k našemu překvapení zaúčtovalo ve 3Q07 807 bytů, přičemž z dostupných podkladů za poslední rok (přehled jednotlivých projektů včetně počtu bytů) nelze vyčíst, že by takové množství bytů měly dokončit ve 3Q či ani ve 4Q. Orco opět potvrdilo očekávané tržby z developmentu za rok 2007, a to 164 mil. EUR.

Příjmy z hotelového portfolia dosáhly 32,2 mil. EUR (+32% r/r), což je více než námi očekávaných 24,1 mil. EUR. Důvod tohoto rozdílu je, že Orco ve 3Q realizovalo tržby z hotelů, které dle našich předpokladů měly již být prodány. Se započtením těchto tržeb by náš odhad byl zhruba v souladu s reportovanou hodnotou. Doplňujeme, že většina hotelového portfolia má být prodána joint-venture mezi Endurance Hopitality sub fund (řízený Orcem) a AIG. Při výsledcích za 1Q Orco sdělilo, že transakce měla být uskutečněna do konce června. Při pololetních výsledcích bylo sděleno, že transakce byla uskutečněna k 1. červenci, a proto jsme nyní nepočítali s tržbami z hotelů, které měly být prodány. Bohužel ve výsledcích za 9M07 se píše, že prodej vstoupí v platnost až 30. listopadu, a že výsledky za 9M07 tak obsahují celé portfolio hotelů. K tomu je nutno dodat, že při pololetních výsledcích bylo sděleno, že Orco si ponechá Suncani Hvar, Pachtův palác a Residenci Diana. Nyní Orco píše jen o Pachtovu paláci, Residenci Diana, ale objevuje se nově Residence Belgická (o Suncani Hvar se nyní nehovoří).

Příjmy z pronájmu činily za 9M07 39,6 mil. EUR (+195% r/r), o něco více než je náš odhad 37,1 mil. EUR. Pozitivně se projevila akvizice Molcom (11,1 mil. EUR) a GSG (9,3 mil. EUR). Tržby z poplatků spojených se řízením skupiny Endurance fondů přispěly k tržbám 12,5 mil. EUR (+207% r/r; eAFT: 12,8 mil. EUR).

Ve 3Q Orco nevykázalo žádný zisk z přecenění portfolia, a tak za 9M07 činí zisk z přecenění 96,3 mil. EUR (+132% r/r). Byť jsme taky nepočítali s přeceněním, tak je náš odhad o 0,5 mil. EUR vyšší, tedy 96,8 mil. EUR, což je i číslo uváděné Orcem za 1H07. Provozní náklady činily 201,6 mil. EUR (eAFT: 171,7 mil. EUR). Rozdíl oproti našemu odhadu plyne již z úrovně tržeb, jelikož tržby a náklady se vyvíjejí zhruba proporcionálně, a tak vyšší tržby logicky přinášejí i vyšší náklady.

Orco vykázalo za 9M07 provozní zisk ve výši 109,3 mil. EUR, což představuje silný růst o 229% r/r. Provozní zisk byl tažen vyššími tržbami a vyšším ziskem z přecenění. Náš odhad (97,9 mil. EUR) i odhad trhu (98,2 mil. EUR) byl nižší, přičemž rozdíl má svůj původ již na úrovni tržeb.

Na finanční úrovni Orco zaznamenalo náklady ve výši 34,8 mil. EUR (pouze 6,0 mil. EUR za 9M06), které zejména souvisejí s dluhovým financování portfolia. Meziroční výrazný nárůst těchto nákladů plyne jednak z růstu čistých úrokových nákladů (+20,3 mil. EUR) a z o 8,5 mil. EUR horšího výsledku u ostatních finančních nákladů. Náš odhad finančních nákladů byl 22,1 mil. EUR. Důvodem nižšího odhadu jsou nižší očekávané úrokové náklady a hlavně ztráta 3,0 mil. EUR u položky ostatní finanční výsledek (kdežto my jsme počítali se ziskem 4,1 mil. EUR). Bližší informace k finanční úrovni nejsou k dispozici.

Po zahrnutí daně a minorit dosáhlo Orco čistého zisku 68,4 mil. EUR (+199% r/r) oproti námi očekávanému zisku 46,9 mil. EUR (trh čekal 49,3 mil. EUR). Důvod rozdílu již spočívá na úrovni tržeb a zprostředkovaně i na provozní úrovni. Celkově výsledky hodnotíme jako velmi dobré, když se pozitivně projevil vliv nových akvizic. Při zítřejším obchodování proto očekáváme, že by akcie společnosti Orco měly v reakci na zveřejněné výsledky posílit.

Na závěr dodáváme, že Orco v komentáři k výsledkům uvedlo, že celoroční výhled tržeb ve výši 250 mil. EUR má být z velké části splněn.

Zdroj: Orco, Reuters, ATLANTIK FT

Patrick Vyroubal