Čistý zisk Komerční banky ve 3Q překonal odhady

Konsolidované výsledky Komerční banky (KB) za první tři čtvrtletí 2007 byly lepší než očekávání a to hlavně díky čistým úrokovým výnosům a nižším opravným položkám.

Čisté úrokové výnosy vzrostly o 15,5% r/r na 13,7 mld. Kč (oček. 13,5 mld. Kč). Tento růst pramenil hlavně ze silného růstu úvěrového portfolia (+20,3% r/r). Největší nárůst zaznamenaly hypoteční úvěry domácnostem, jejichž celkový objem vzrostl o 30 % r/r a spotřebitelské úvěry, které vzrostly o 24% r/r.  Výrazný růst úrokových výnosů je dále ovlivněn akvizicí Modré Pyramidy (MPSS), která byla prvně konsolidována do výsledků Komerční banky v říjnu minulého roku.  Bez vlivu MPSS by čisté úrokové výnosy vzrostly o 7,4%. Úroková marže mírně poklesla z 3,3% na 3,2%, což je způsobeno hlavně konsolidací MPSS, která se vyznačuje nižšími maržemi. Čisté poplatky na úrovni 6,86 mld. Kč se vyvíjeli dle našeho očekávání (6,84 mld. Kč).

Provozní náklady jsou v souladu s očekáváním na úrovni 9,95 mld. Kč., což znamená růst o 11,3% (oček. 9,96 mld. Kč.). Tento nárůst je tažen především personálními náklady, které vzrostly o 16,5% r/r na 4,43 mld. Kč (náš odhad 4,46 mld. Kč.). Administrativní náklady vzrostly o 12,1% r/r na 4,41 mld. Kč (náš odhad 4,38 mld. Kč.). Tyto náklady obsahují především zvýšené výdaje na marketingové aktivity, pojištění vkladů a bankovní produkty jako platební karty. Za poklesem odpisů o 7,2 % r/r stojí především změny v době odepisování nemovitého majetku a pokračující prodej některých budov. Banka opět potvrdila svou dobrou provozní efektivitu, když zlepšila poměr nákladů k výnosům z 46,5% (9M 2006) na 45,8%.

Výrazně pozitivní výsledek vykázaly opravné položky, které byly 1 083 mil. Kč, což znamená pokles o 21,2% r/r (oček. 1 269 mil. Kč). Tento výsledek je ovlivněn jednorázovou položkou ve výši 149 mil. Kč., související s rozpouštěním opravných položek na úspěšně uzavřený soudní spor ve 3Q 2007. Bez tohoto vlivu by opravné položky byly v souladu s naším očekáváním. Nicméně Komerční banka dokazuje, že při rostoucím portfoliu úvěrů se toto portfolio nijak nezhoršuje. Banka vykázala, že podíl standardních úvěrů se zvýšil na 91% z 88% oproti 9M 2006. Tento fakt hodnotíme pozitivně.

Lepší, než očekávaný, výsledek na provozní úrovni, který byl dále vylepšen nižšími opravnými položkami, je dále zvýrazněn nižším výnosem na zisku účastníků penzijního připojištění (distribuce je účtována jako záporná položka), který vykázal hodnotu 396 mil. Kč oproti očekávaným 438 mil. Kč. Kombinovaný efekt s tím, že efektivní daňová sazba byla mírně nižší než naše očekávání (21,7% vs. náš odhad 22,1%), je, že čistý zisk rostl o 19,4% na hodnotu 8,14 mld. Kč, což je lepší výsledek než bylo naše (7,83 mld. Kč.) i tržní očekávání (7,8 mld. Kč).

I přesto, že KB prezentovala velmi dobré výsledky, které předčily hodnoty očekávané trhem, nedomníváme se, že by cena akcie reagovala výrazným růstem a to hlavně vzhledem k aktuálnímu sentimentu vůči bankovním titulům. Investoři jsou v současné době poněkud obezřetní vůči finančnímu sektoru poté, co několik významných mezinárodních bank ohlásilo pokračující negativní vlivy úvěrové krize v USA na jejich hospodaření. Vzhledem k úrovním, na kterých se nyní akcie KB obchodují, bychom rovněž předpokládali, že investoři budou nakloněni vybírání zajímavých zisků (+30% od začátku tohoto roku).

Aktuálně se akcie KB i při negativním sentimentu obchodují na úrovni 4 190 Kč/akcii, což znamená růst o 1,2% vůči včerejší zavírací hodnotě.

Zdroje: KB a ATLANTIK FT

Milan Lávička