Orco překvapivě upřesnilo výši NAV směrem nahoru (+8%), samotné výsledky nepřekvapily!

Výsledky společnosti Orco jako takové podle očekávání nepřinesly větší překvapení vzhledem k tomu, že společnost na konci ledna se zveřejněním očekávané čisté hodnoty aktiv (NAV) pro rok 2006 zveřejnila rovněž očekávané tržby ve výši 169 mil. EUR. Nicméně uveřejnění nové akvizice logistického parku v Rusku za 85 mil. USD a především revidované NAV za rok 2006 na 99,4 EUR (z předcházejících 92 EUR o +8%) na akcii bude dle našeho názoru hlavní příčinou opětovného návratu zájmu investorů na tento titul.

Výsledky 2006
Orco po zavření trhu zveřejnilo své konsolidované výsledky za rok 2006 podle mezinárodních účetních standardů IFRS. Výsledek na úrovni čistého zisku (96,7 mil EUR +77% r/r) je lehce lepší než očekávání (93,7 mil. EUR). Vzhledem k tomu, že předběžné tržby byly již oznámeny na konci ledna byl výsledek na této úrovni přibližně očekáván trhem. Jedinou významnou neznámou bylo přecenění aktiv.

Výše tržeb na úrovni 173 mil. EUR (+243% r/r) je v souladu s naším očekáváním (169 mil. EUR). Nicméně předběžná výše tržeb ve výši 169 mil. EUR byla oznámena již na konci ledna tohoto roku. Hlavní příčinou prudkého nárůstu tržeb je oživení příjmů v sektoru prodeje bytů, kde Orco díky realizaci projektů utržilo 124 mil. EUR vs. 22 mil. EUR v roce 2005. Obecně je silný nárůst tržeb dále následkem pokračující akviziční politiky společnosti a stále se lepšícím využitím pronajímaných nemovitostí.

Jak avizováno tak hlavní neznámou pro projekce je vždy přecenění aktiv. Orco vykázalo přecenění v hodnotě téměř 146 mil. EUR, což je výsledek významně lepší než odhady na úrovni 121 mil. EUR. Celkově je velice obtížné tuto položku projektovat z důvodu mnoha neznámých faktorů. Tento faktor je hlavní příčinou proč je výsledek na provozní úrovni výrazně lepší než naše očekávání.

Celkové provozní náklady byly v souladu s naším očekáváním (188 mil. EUR vs. oček 183 mil. EUR). Provozní výsledek na úrovni EBIT ve výši 134 mil. EUR je výrazně lepší než naše projekce 115 mil. EUR, ale v souladu s tržním odhadem 136 mil. EUR. Hlavní příčinou proč je EBIT lepší než naše očekávání, jak již zmíněno výše, je výrazně vyšší výsledek v přecenění aktiv než jsme předpokládali.

Negativní překvapení přinesla finanční úroveň, kde jsme odhadovali, že společnost vykáže ztrátu 7,6 mil EUR, ale Orco vykázalo ztrátu ve výši 11,3 mil. EUR. Tato ztráta je přičítána především na vrub nákladům na dluh. Nicméně podrobné členění není prozatím k dispozici. Negativní překvapení v absolutní výši 3,7 mil. EUR lehce kompenzuje vyšší než očekávané přecenění aktiv.

Dalším částečně negativním překvapením pro naše odhady byla výše daní a to 25 mil. EUR oproti projekci 15 mil. EUR. Nicméně z předchozí zkušenosti se domníváme, že se převážně jedná o odloženou daň, která dle komentářů společnosti je z velké části nesplatná. Avšak vyšší náklady na financování a vyšší než očekávaná daň téměř plně nahradily pozitivní efekt vyššího přecenění aktiv a tudíž čistý zisk je jen lehce lepší než očekávání (96,7 mil. EUR vs. 91,5 mil. EUR).

Výhled
Společnost zopakovala svůj snížený odhad na výši obratu pro rok 2007 a to 223 mil. EUR již včetně odprodeje hotelového portfolia plánovaného na tento rok. Zpráva k výsledkům rovněž obsahovala připomenutí, že se Orco chystá vstoupit na budapešťskou a varšavskou burzu v průběhu roku 2007 bez udání dat. Načasování bude záležet na tržních podmínkách. Společnost při tomto kroku hodlá patrně navýšit svůj kapitál přibližně o 100 mil. EUR. Rozhodnutí bude opět záležet na tržních podmínkách.

Akvizice
Jako zajímavé hodnotíme shrnutí investic, které proběhly od počátku roku 2007 a to konkrétně akvizice 80% logistického centra (Molcom), které je situováno 15 km od Moskvy. Hodnota akvizice je 85 mil. USD. Projekt celkově představuje 104000 m2 plochy plus přilehlé 4 hektary pozemků, které mohou představovat potenciální budoucí rozšíření aktiv společnosti v Rusku. Tento krok hodnotíme pozitivně, protože Rusko vnímáme jako sice rizikovou investici, ale s velkým potenciálem. Navíc Orco tímto krokem dostává své pověsti realitního investora v regionu CEE.

Čistá hodnota aktiv - NAV
Nejvíce nás překvapilo neočekávané upřesnění výše čisté hodnoty aktiv (NAV) ke konci roku 2006 jehož předpokládaná výše 92 EUR na akcii oznámená na konci ledna 2007 byla upřesněna na výši 99,4 EUR/akcii. Tato výše představuje 100% meziroční nárůst při 25% r/r nárůstu počtu akcií na 8,39 mil. kusů. NAV zahrnuje tržní ceny obou obchodovaných společností, které Orco většinově vlastní a to Orco Germany a Suncani Hvar.

Upřesnění NAV na vyšší hodnotu vnímáme pozitivně, protože NAV vnímáme jako stěžejní ukazatel hodnocení realitní společnosti. Na základě včerejšího zavíracího kurzu se akcie Orco Properties obchodují za P/NAV násobek 1,26 což považujeme za atraktivní úroveň.
Na základě zvýšené hodnoty NAV a nové akvizice v Rusku se domníváme, že při zítřejším otevření se akcie vydají směrem nahoru a očekáváme solidní nákupní zájem.

Zdroje: Orco a ATLANTIK FT projekce

Patrick Vyroubal