AFT - očekávané výsledky ČEZ za rok 2006

ČEZ zveřejní své konsolidované výsledky hospodaření za tok 2006 zítra ráno krátce před prezentací, která začíná v 9:30. Výsledky by tak měly být zítra k dispozici již před otevřením trhu. Celkově očekáváme, že výsledky ČEZu budou na všech úrovních lepší než v roce 2005. Naše očekávání je plně v souladu s očekáváním trhu (průzkum Reuters). Hlavní faktorem je růst cen elektřiny na domácím trhu (+14,3% r/r) a pro export (odhadujeme 25% nárůst). Pozitivní je i růst domácí poptávky (+2,7% r/r). K meziročnímu růstu by měl přispět i zahraniční akvizice konsolidované v roce 2006- Electrica Oltenia, polské elektrárny Elcho a Skawina a elektrárna ve Varně.

Dle očekávání trhu by ČEZ měl v roce 2006 dosáhnou tržeb 154,1 mld. Kč (+23,1% r/r). My očekáváme tržby mírně vyšší než očekává trh - 158,7 mld. Kč (+26,9% r/r).

Očekáváme, že EBITDA dosáhne 64,4 mld. Kč (+28,5% r/r). EBIT by měl dle naší projekce dosáhnout 40,9 mld. Kč (+39,2%). Protože je naše projekce na provozní úrovni v souladu s očekáváním trhu, ale na tržbách jsme optimističtější, tak jsou námi očekávané provozní marže nižší než je očekávání trhu. Očekáváme, že marže EBITDA dosáhne 40,6% (+0,5 p.b. r/r), trh očekává marži EBITDA 41,6% (+1,5 p.b. r/r). Marže EBIT by dle našeho očekávání měla dosáhnout 25,8% r/r (+2,3 p.b. r/r), trh očekává marži 26,3% (+2,8 p.b. r/r).

Na úrovni čistého zisku je naše očekávání plně v souladu s očekáváním trhu a ČEZ by tak měl dosáhnou v roce 2006 čistého zisku po odečtu minoritních podílů 28,2 mld. Kč (+31,5% r/r). ČEZ zveřejnil své očekávání pouze na úrovni čistého zisku před odečtem minoritních podílů (28,5 mld. Kč), vzhledem k očekávané výši podílu minorit (1 mld. Kč) by tak odhad ČEZu měl být překonán. Projekce ČEZu bývají obvykle konzervativní. Neočekáváme, že výsledky budou pro trh výrazným překvapením. Na druhou stranu, pokud by snad byly výsledky pro trh zklamáním, tak by mohlo dojít vzhledem k negativnímu sentimentu na energetické tituly (cena 1Y forward v Německu na 49 EUR/MWh, pokles ceny emisní povolenky na 0,75 EUR) k dalšímu poklesu akcií ČEZu. Akcie ČEZu se dnes obchodují za 877 Kč (-1,0% d/d) a pokračují tak v propadu ze dnů předchozích.

Petr Novák