BHS - koment k výsledkům ČEZ - rychlý růst k 1000 by byl nezdravý

Začněme u konsolidovaných čísel. Trh posuzoval zveřejněné cifry zejména podle průměru z odhadovaných čísel. Tam Skupina naplnila očekávání v oblasti tržeb, ale mírně zaostala v hodnotách zisků. O vysokých relativních nárůstech, na které jsme si již zvykli a které společnost potvrdila i v tomto čtvrtletí, se již tolik  nemluvilo: tržby meziročně +27,2%, EBITDA +25,8%, provozní zisk +29,0% a čistý zisk (před menšinovými podíly) + 44,2%; to vše i po určité revizi výsledků 3.Q.2005 směrem vzhůru.

Společnost opět o něco zvýšila odhady na konec roku, a to na 28,5 mld Kč čistého zisku z 28,0 mld čistého zisku uváděných po pololetí, přičemž by mělo jít o minimální hodnotu, tj. o odhad na dolním kraji intervalu.

Ano, je třeba připustit, že na výsledcích se podílely a budou podílet jednorázové výsledky typu položek kurzových zisků a zisku z prodeje povolenek, ale nic to nemění na opakovaně se lepšících očekávání, které se v tomto roce stalo téměř tradicí.

Vychází předpovědi společnosti o konvergenci cen elektřiny v regionu. Aktuální informace z dvoustranných obchodů s elektřinou (zmíněné obchodním ředitelem Alanem Svobodou) hovoří o 47 až 48 €/MWh v Česku, 48 €/MWh na Slovensku a 56 €/MWh v Maďarsku v porovnání s Německem, kde se ceny pohybovaly od 53 do 57 €/MWh. Plnou konvergenci tak lze předpokládat zhruba do 2 let !

Poměry na středoevropském trhu se mění a opět v duchu dřívějších předpovědí společnosti. Polsku se vrací zpoždění v odsíření elektráren, což by mělo znamenat pokles výrobních zdrojů v nejbližších létech, cca do roku 2008. Nedostatek elektřiny v regionu hovoří ve prospěch budoucích zisků.

Navíc se naplňuje nejen očekávání uzavření trasy pro export elektřiny z Polska do Rakouska, ale samotný polský regulátor zakázal pro příští rok veškerý export elektřiny z Polska. To by mohlo pomoci vyjednávací pozici ČEZu v Polsku, např. v úsilí vstoupit do společnosti PAK , kde se spekuluje o tom, že soukromý vlastník (který je zde vedle polského státu) spojoval svůj profit právě s exportem elektřiny vyrobené touto elektrárnou.

Společnost pak v Polsku usiluje také o dokoupení minoritních podílů v elektrárnách ELCHO a Skawina.

Pasáž o akvizicích sice nepřinesla žádné bombastické novinky, ale potvrdila pokračující aktivitu; v poslední době zejména v Bosně a Hercegovině (projekt výstavby nového bloku v lokalitě Gacko). Ukrajina zatím bez komentáře; je otázku,  zda lze ještě s nějakým úspěchem počítat. Příležitosti (zatím v neznámém časovém horizontu) spatřuje společnost v Rusku. V diáři společnosti je pak řada na Balkáně.

V prezentaci se nehovořilo o  možných scénářích nákupu vlastních akcií a prodeje části akcií v držení státu; nicméně stále platí, že by to mělo být tématem příštího roku. Snížení základního jmění by přineslo zvýšení hodnoty akcií pro ostatní akcionáře.

Závěr: dlouhodobí investoři nemusí mít žádné obavy o svou investici, krátkodobě: cena kolem 900 Kč by byla „tak akorát“, růst na 1000 Kč za akcii do konce roku by byl spíše „nezdravým“ překvapením.

(Zdroj:prezentace výsledků za 9M 2006 společnosti ČEZ 15.11.2006; www.cez.cz )

15.11.2006

Petr Hlinomaz