Výsledky Zentivy za 9M v souladu s očekáváními, výhled na celý rok potvrzen

Zentiva dnes zveřejnila své výsledky za prvních devět měsíců letošního roku, které jsou na úrovni čistého zisku mírně lepší než očekávání a to především díky lepší než očekávané hrubé marži. Roční výhled na čistý zisk ve výši 2.2 mld. Kč byl potvrzen.
Celkové konsolidované tržby dosáhly 9,9 mld. Kč +19,1 % r/r, což je výsledek v souladu s očekáváním. Silný nárůst tržeb je zapříčiněn především konsolidací rumunské akvizice (+1 040% r/r). Tento růst byl rovněž pozitivním překvapením pro naši projekci, která počítala s o něco mírnějším růstem (+973% r/r). Další pozitivní výsledek zaznamenal český trh, který začíná vykazovat stabilizaci (-7,2% vs. oček. –8,9% r/r) po silném ovlivnění vládními opatřeními zaměřenými na omezení výdajů na zdravotní péči ze začátku roku. Tato opatření vedla k poklesu trhu a omezení předepisování léků na předpis v sektoru primární péče.
Pozitivní výsledky z Čech a Rumunska jsou kompenzovány: i) mírným zklamáním z ruského trhu, který vykázal meziroční růst 83% oproti oček. 89% nárůstu a ii) nižšími než očekávanými příjmy z tzv. vedlejších činností (účinné látky - API a "ostatní"), které zaznamenaly 30% respektive 92% meziroční pokles. Nicméně pokles API a segmentu "ostatní" považujeme za neutrální, protože společnost již dříve indikovala, že tyto segmenty budou výrazně pozbývat na významu. Trhy Slovenska (+1,6% r/r) a Polska (+44,9% r/r) se vyvíjely dle očekávání.
Hrubá marže dosáhla 65.0%, což je lepší výsledek než očekávání 63,9% a právě tento vliv způsobil, že čistý zisk byl mírně lepší než projekce. Příznivý vliv na vývoj hrubé marže měla řada faktorů včetně pokračující modernizace výrobkového portfolia, výhodnějšího zásobování surovinami a v první řadě zvýšení podílu tržeb z podporovaných značkových léků s vyššími maržemi.
Provozní zisk EBIT meziročně vzrostl o 12,5% na 2 289 mil. Kč, což je lepší hodnota než očekávání (2 180 mil. Kč). Příčinou je, jak již řečeno výše, lepší výsledek na úrovni hrubé marže. Provozní náklady jako prodejní a marketingové (+35,7% r/r) a administrativní (+20,6%) byly v souladu s očekáváním. Administrativní náklady, podle očekávání, byly pozitivně ovlivněny 89 mil. Kč z prodeje pozemku v Rumunsku. Náklady na výzkum a vývoj (+11%) jsou vyšší než očekávání (+5,7% r/r) díky růstu investic na vývoj nových produktů.
Úroveň čistého zisku 1 549 mil. Kč (3,9% r/r) je mírně lepší než očekávání (1,5 mld. Kč). Důvodem je lepší dosažená hrubá marže.
Za pozitivní považujeme, že společnost zopakovala svůj výhled na dosažení 2.2 mld. Kč čistého zisku za rok 2006. Avšak zároveň si nejsme zcela jisti zda tohoto ambiciózního cíle bude Zentiva schopna dosáhnout. Dosažení tohoto cíle by znamenalo, alespoň podle naší projekce, aby čtvrté čtvrtletí roku bylo nejlepším čtvrtletím. Podle zkušeností je právě čtvrté čtvrtletí spíše slabším.
Akcie se aktuálně (13:15 CET) obchoduje za 1,230 Kč za akcii, což představuje 1,2% d/d pokles. Domníváme se, že investoři vyčkají na podrobnější komentář a zdůvodnění společnosti na očekávaný silný růst ve čtvrtém čtvrtletí roku.

Zdroje: Zentiva, Reuters a ATLANTIK FT projekce

Milan Vaníček