BHS: Unipetrol – rychlý pohled na prodej Spolany

Oznámená částka 640,4 mil Kč kupní ceny je poměřována s tržním odhadem 1,1 mld Kč, náš odhad se pohyboval v intervalu 0,8 až 1,0 mld Kč.

Prosté číselné porovnání kupní ceny a odhadu spolu s informací o dopadu transakce ztrátou -350 mil Kč do konsolidovaného hospodářského výsledku vyznívá v neprospěch této transakce, ale konečné hodnocení se může odvíjet od  více hledisek.

Samotná skupina Unipetrol ve své prezentaci, při hodnocení této transakce zdůrazňuje především:

-          výši prodejní ceny v intervalu ocenění provedené auditorskou společností BDO Prima Audit s.r.o., relativně vysoko nad spodní hranicí tohoto intervalu (cca 490 mil Kč za 82% podniku),

-          obchodní ztráty Spolany v minulých létech, relativně malou velikost výroby v porovnání s konkurencí, nedostatek investic do výroby v posledních létech a poměrně neodkladná potřeba v blízké budoucnosti provést investice do výroby, v neposlední řadě pak financování činnosti velkou měrou z úvěrů (i ze Skupiny Unipetrol), 

Tyto argumenty lze vyčíst z dnešní prezentace společnosti a vnímat jako řekněme stěžejní a hovořící ve prospěch uvedené transakce (dle společnosti samé).

Z našeho pohledu je vhodné soustředit pozornost kromě prodejní ceny na:

-          povahu konsolidované ztráty – ta by mít účetní povahu ve spojením s přeceněním aktiv (podniku) ke dni transakce a měla by mít jednorázový charakter

-          naopak opakovaný budoucí efekt by měl být vidět v maržích; na základě předchozích kalkulací odhadujeme zvýšení hrubé marže o cca +0,5% a provozní marže o cca + 2%, ale jde o vlastní odhad, Společnost zatím tento údaj blíže nespecifikovala a tento odhad se váže k prodeji obou společností: Spolany i Kaučuku.

-          nižší úroveň rizik  - podle prezentace by měl být zajištěn další relativně dlouhodobý odběr produktů Skupiny Unipetrol Spolanou i po jejím prodeji, snížení podílu financování Skupiny na Spolaně (možná úplně; minimálně pohledávky Skupiny mají být do 3 měsíců uhrazeny a) a určité rozdělení rizika spojené s ekologickými zátěžemi Spolany.

Celkově, po shrnutí výše uvedeného, nevidíme zveřejněné skutečnosti tak černobíle, tj. jednoznačně jako negativní, ale s  pozitivním očekáváním hledíme zejména k pravděpodobnému růstu provozní marže.

Proto lze odhadovat, že negativní reakci trhu, jež je patrná i v těchto okamžicích, bude jen dočasná.

Možná jako drobné negativum, ale opět záleží na zorném úhlu pozorovatele, (dlouhodobý x krátkodobý investor), může být vnímán doprovodný komentář spojený s účelem použití prostředků z prodeje; nebudou to dividendy, ale investice do rozvoje hlavních oblastí podnikání a finanční restrukturalizace Skupiny, kam y prostředky měly být směrovány.

(Zdroj: tisková zpráva společnosti Unipetrol ; www.unipetrol.cz   )

20.10.2006

Petr Hlinomaz

BH Securities