Akcie v ČR | 17.10.2006 15:12:59

BHS zvyšuje cílovku pro ČEZ na 933 Kč s doporučením BUY

BH Securities zvyšuje své doporučení pro akcie ČEZ. Původní cílová cena na úrovni Nově stanovená cílová cena 772 Kč je zvýšena na 933 Kč, investiční doporučení zůstává na stupni "koupit".

Nová cílová cena a investiční doporučení odrážejí dopady akvizic, které vstupují do konsolidace společnosti v tomto roce, i odhadovaný vývoj akvizic budoucích let a předpokládané efekty plynoucí z obnovy hnědouhelných zdrojů, do jejichž období společnost vstupuje.

Cílová cena a doporučení jsou postaveny na výsledku kalkulace vnitřní hodnoty akcie, která činí 933 Kč na akcii.

Skupina ČEZ realizuje tržby především z prodeje elektřiny, a to zejména v České republice. Nedávným nákupem zahraničních energetických a distribučních aktiv a rozvojem sítě obchodních zastoupení proniká stále více do regionu střední a jihovýchodní Evropy, přičemž příspěvek prodejů mimo ČR lze v brzké době odhadovat minimálně na úrovni 20%.

● V České republice a v regionu působnosti Skupiny lze v nadcházejících minimálně 15 létech počítat s růstem spotřeby el. energie tak, jak lze očekávat rychlejší růst HDP v nových zemích EU. Průměrné roční tempo růstu lze v tomto období odhadovat na cca +1,5 až +2,0%. Podobně např. odhady pro Bulharskou republiku udávají pravděpodobný růst spotřeby od +2,5 do 3,0% do roku 2020.

V nejbližších 3 až 4 létech lze očekávat prudký úbytek výrobních zdrojů v regionu střední a jihovýchodní Evropy doprovázený tlakem na investice a na samotné prodejní ceny elektřiny v regionu. V důsledku těchto faktorů nelze vyloučit pokračující růsty cen elektřiny, což by současně mělo vést k reakci dodavatelů i odběratelů; v prvém případě k maximalizaci produkce na stávajících zdrojích a k budování nových výrobních zdrojů s možností většího vstupu a angažovanosti konkurence, ve druhém případě k cestě úspor a přechodu k dokonalejším a úspornějším technologiím.

● Skupina ČEZ se nachází ve fázi neorganického vývoje a expanduje ve všech hlavních oblastech svého podnikání. Tento vývoj by měl pokračovat dále (minimálně do roku 2010), přičemž se může měnit jeho forma od koupě majetkových podílů k účasti na stavbě a provozu nových zdrojů; společnost bude vystupovat v této oblasti nadále jako aktivní hráč. Po roce 2020 předpokládáme návrat k organickému vývoji. Efekty restrukturalizace společnosti v rámci programu Vize 2008 s přechodem Skupiny od struktury regionálních distribučních společností ke struktuře procesní by se měly ustálit do konce roku 2008.

● Relativně nová problematika emisních povolenek a aktuální úvahy o snížení státního podílu ve společnosti ČEZ zatím nepředstavují důvod k nějakým skokovým změnám ve vývoji společnosti.

● Pokračující zahraniční akvizice a projekt obnovy a výstavby hnědouhelných zdrojů jsou dva hlavní důvody, které vedou k nutnosti modelově rozdělit časové období budoucího vývoje na několik částí podle předpokládaných typických znaků. Období návratu k organickému vývoji společnosti je s ohledem na současné informace postaveno do roku 2020. Takto rozfázovaný finanční plán a modelované diskontované volné finanční toky poskytují odhad vnitřní hodnoty akcie na cca 933 Kč/akcii.

● Za hlavní rizika postupu uvedeného výše lze považovat především:

− vývoj cen elektřiny oproti našim předpokladům,
− odlišný vývoj a úspěšnost akvizičních procesů,
− podstatné odchylky od uvažovaných investičních nákladů.

Za hlavní rizika rizika krátkodobého vývoje ceny akcie lze dále považovat především:

− způsob případného prodeje části státních akcií na trhu,
− neočekávaný zásah státu jako majoritního vlastníka společnosti ČEZ.

Petr Hlinomaz
BH Securities