AFT - koment k zítřejším výsledkům ČEZ

ČEZ zveřejní svoje konsolidované výsledky za 1. pololetí 2006 zítra těsně před prezentací výsledků skupimy v 10:00 SEČ. Výsledky by měly potvrdit pozitivní výsledky z 1Q 06. Celkově očekáváme, že by výsledky ČEZu měly být meziročně lepší na všech úrovních. Za růstem ziskovosti ČEZu by měl stát především růst ziskovosti domácího segmentu výroby a distribuce. Tento růst by měl být tažen díky růstu cen elektřiny v ČR (+14,3% r/r) a exportních cen (odhad +25% r/r). Druhým faktorem, který by měl přispět k růstu ziskovosti skupiny ČEZ by měl být růst poptávky po elektřině v ČR (+4,2% r/r v 1H 06). Očekáváme, že díky pomalejšímu růstu provozních nákladů než výnosů by EBITDA měla dosáhnout asi 34,8 mld. Kč (+26,2% r/r). Čistý zisk po odečtu menšinových podílů by měl dosáhnout 16,5 mld. Kč (+48,8% r/r).

Zdroj: ČEZ, AFT, očekávání trhu Reuters

Tržby
Celkové provozní tržby by měly dosáhnout 75,0 mld. Kč (+21,5 % r/r), zejména díky lepším výsledkům výrobních a distribučních divizí v ČR. Ty tvoří hlavní část konsolidovaných tržeb ČEZu: 78 % celkové částky. Hlavními důvody pro růst tržeb budou zejména rostoucí poptávka v ČR (+4,2 %), vyšší ceny elektřiny v ČR (+14,3 %) a očekávaný nárůst exportních cen (+25 %). Stoupnout by měl i objem elektřiny prodaný na domácím trhu (podle našeho odhadu o 5,6 %), protože v 1. pololetí vzrostla poptávka po elektřině. Vyšší by měly být i vývozy (o téměř 30,0 %), zejména díky nárůstu v 1Q.
Pozitivní dopad by měl mít i fakt, že do výsledků bude poprvé zahrnut rumunský distributor Electrica Oltenia, i když její tržby by měly tvořit pouze 7,0 % celkových tržeb. Bulharský distribuční segment ČEZu by měl také vykázat výrazný meziroční nárůst (očekáváme +9,0 %), i když rovněž tvoří malou část celkových tržeb (8,0 %). Vyšší by měly být i tržby těžební divize (SD), díky nárůstu cen uhlí (+10 %). Dopad těžební divize na celkové tržby však není podstatný: SD 78 % své produkce prodávají ČEZu, proto tržby SD nejsou v celkových tržbách ČEZu obsaženy.

Provozní ziskovost
Vyšší konsolidované tržby (+21,5 %) a pomalejší nárůst provozních nákladů (+16,1 %) by měly přispět k nárůstu provozního zisku. Podle našich projekcí by zisk EBITDA měl dosáhnout 34,8 mld. Kč (+26,1 %) a zisk EBIT by měl stoupnout na 23,8 mld. Kč (+35,4 %). Tyto faktory povedou k vyšším maržím: marže EBITDA by měla činit 46,5 % (+1,8 p.b.), marže EBIT by měla vzrůst na 31,7 % (+3,2 p.b.). Provozní marže Skupiny ČEZ jsou nižší než marže mateřské společnosti, protože distributoři – v ČR i v zahraničí (tři v Bulharsku a jeden v Rumunsku – a další divize mají marže menší. Nicméně provozní ziskovost Skupiny ČEZ je jedna z nejvyšších na evropském energetickém trhu (průměrná marže EBITDA obdobných firem je kolem 21 %).

Finanční a mimořádné výsledky
Na finanční úrovni očekáváme lepší výsledky než v pololetí roku 2005. Tato položka výsledovky by měla stoupnout 0,4 mld. Kč na cca 2 mld. Kč. Hlavním faktorem by mělo být zlepšení v položce kurzových zisků a ztrát o téměř 1 mld. Kč díky silnému posílení koruny vůči USD (+8,8 % v 1H) a EUR (+1,8 % v 1H). Tento vliv částečně sníží ztráty z derivátů použitých k eliminaci dopadu pohybů měnových kurzů. Jde o součást položek ostatní výnosy/náklady. Dalším pozitivním faktorem by měl být pokles úroků z jaderných rezerv. Prodej 50% podílu ČEZu v Plzeňské energetice (která není plně konsolidována) by neměl mít významný dopad.

Čistý zisk
Díky výše zmíněným faktorům by čistý zisk Skupiny ČEZ měl stoupnout o 46,8 % na 17,1 mld. Kč. Minoritním akcionářům plně konsolidovaných dceřiných firem ČEZu z toho připadá 637 mil. Kč (+21,3 %). Meziroční nárůst této položky je způsoben také lepšími výsledky dceřiných firem. Čistý zisk připadající akcionářům mateřské společnosti by měl činit 16,5 mld. Kč (+48,4 %), díky výraznému nárůstu provozního zisku Skupiny ČEZ.

Vývoj ceny akcií
Na akcie ČEZu měla velký vliv květnová korekce trhu. Cena ČEZu se propadla o 26,6 % ze 770 Kč (v půli května) na 565 Kč (13.6.). ČEZ se poté začal pomalu zotavovat a na konci 1. pololetí se obchodoval za 750 Kč. Velké nárůsty cen elektřiny v zahraničí (Slovensko +16,4 %, Maďarsko +18,8 %) poslaly cenu ČEZu nad 800 Kč. Výsledky první aukce elektřiny v ČR zveřejněné minulou středu byly pro trh pozitivním překvapením. Velkoobchodní ceny pro rok 2007 stouply o 17,1 % (odhad trhu byl +15 %). Očekávanou pozitivní reakci trhu však zastínil vývoj na mezinárodních trzích. Na cenu ČEZu by mohly mít pozitivní vliv očekávané dobré pololetní výsledky hospodaření, pokud překonají odhady trhu a pokud bude sentiment trhu pozitivní. Cílové ceny jsou nyní o 10-20 % nad tržní cenou. Nicméně reakce trhu by byla zřejmě pouze mírná- k úrovni ceny 830 Kč, poté by zřejmě došlo k vybírání zisků. Naopak pokud by výsledky hospodaření za očekáváním zaostaly a sentiment trhu byl nepříznivý, cena akcií ČEZu by mohla klesnout.

Petr Novák