Analytický týdeník

www.csob.cz/ft

26.03.2021

Předběžné výsledky indexů nákupních manažerů v eurozóně naznačují, že se ekonomická situace začíná obracet k lepšímu i v zemích postižených další vlnou pandemie. Příznivé je nejenom hodnocení aktuální situace firem, ale i jejich očekávání pro další měsíce podpořené vysokým objemem rozdělaných i nových zakázek v průmyslu. Celkově indexy táhne nahoru Německo, kde například průmyslový PMI dosáhl historického maxima. Kromě zlepšující se situace a příznivého výhledu však březnový průzkum naznačuje stále se zvyšující inflační tlaky ve výrobě.

Československá obchodní banka, a. s.

Ekonomický výzkum

l Česká republika

ČNB: Raději později než dříve 2

l Česká republika

V české ekonomice dál panuje negativní nálada 3

l Přehled trhů 4

l Mapy 6

l KLÍČOVÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI 7

l KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ 8

l VÝHLED V ČÍSLECH 9

l VÝHLED V GRAFECH 10

Evropské PMI příjemně překvapilo

ČNB: Raději později než dříve

Bankovní rada bude spíše vyčkávat, než aby jednala ukvapeně.

Petr Dufek

Bankovní rada ČNB ponechala na svém březnovém zasedání úrokové sazby beze změny. Rozhodnutí bylo jednomyslné a bylo učiněno na základě únorové prognózy, která se podle guvernéra v podstatě naplňuje. Překvapením byl snad jen výrazný růst mezd v tržních odvětvích v závěru roku, který šel ovšem na vrub třetinovému nárůstu výdělků ve zdravotnictví, patřící podle ČNB rovněž mezi tržní odvětví. Únorová prognóza centrální banky předpokládá, že už od druhého čtvrtletí ČNB začne velmi rychle úrokové sazby zvyšovat a bankovní rada se vůči tomuto závěru stejně jako minule vymezila. I tentokrát rada totiž považuje rizika za velmi výrazná, a proto je pravděpodobné, že k navýšení sazeb ČNB přistoupí později. Guvernér se na tiskové konferenci vyjádřil v tom smyslu, že negativní důsledky prodlení ve zvyšování sazeb jsou nižší, než by mělo předčasné zvýšení sazeb, jak už o tom vlastně hovořili dříve někteří centrální bankéři.

Normalizaci úrokových podmínek má předcházet jasné oživení ekonomiky a vyřešení pandemické situace, k čemuž zatím nedochází. Zatímco podle prognózy ČNB se už mělo dávno rozvolňovat, restrikce se v posledních týdnech jednoznačně utužily a s jejich opouštěním se snad pod vlivem loňské letní a vánoční zkušenosti nebude příliš pospíchat. Proto první zvýšení sazeb zatím šéf centrální banky vidí na dobu mezi prognózou a načasováním, s nímž aktuálně počítá trh. Ve hře je však ještě příliš mnoho neznámých, a proto bude nutné sledovat čísla přicházející z ekonomiky. Nejenom ta stará tvrdá, ale i vysokofrekvenční data a předstihové ukazatele. Ty poslední z ČR zatím příliš žádným optimismem nehýří. Možná však neodrážejí ani tak skutečnou situaci v ekonomice jako spíše negativní pocity vyvolané prodlužováním či hrozbou případného rozšíření lockdownu. Ostatně kontrast mezi pozitivním vývojem zakázek v průmyslu a chmurnou náladou v tomto odvětví k takovému závěru jasně svádí. Když navíc vezmeme v úvahu včera zveřejněné excelentní výsledky indexu nákupních manažerů v eurozóně (a zvláště pak v Německu), tak se zdá místní pesimismus možná až příliš výrazný. Minimálně zahraniční poptávka bude dál českou ekonomiku držet nad vodou, a tak už nezbývá než jen vyčkat do uvolnění restrikcí ve službách. Když už se pak konečně podaří akcelerovat vakcinaci a zastavit pandemii, rozvážou se konečně i ruce ČNB ke zdražování peněz.

V české ekonomice dál panuje negativní nálada

Pesimismus přiživila obava z velikonočního lockdownu než situace v průmyslu.

Petr Dufek

Celkově se důvěra v české ekonomice v březnu snížila, a to v důsledku zhoršení nálad v podnikatelském sektoru i mezi spotřebiteli. Průmysl sice zůstává ušetřen lockdownu, avšak diskuse o možnosti jeho zavedení v době svátků jistě nenechaly ani náladu firem netečnou. V průmyslu tak došlo po krátkém zlepšení v únoru opět ke zhoršení nálady, která odráží nižší očekávanou výrobu, poptávku, export i zaměstnanost pro nejbližší tři měsíce. Je však otázkou, nakolik jde pouze o obavy z možné uzávěry a nakolik jsou dnešní čísla odrazem skutečné kondice tohoto největšího tuzemského odvětví, které se musí vypořádávat s rostoucími cenami vstupů, nedostatkem dovážených komponent a nejistou zahraniční poptávkou. Vzhledem k naplněnosti zakázkových knih i vysoké platební morálce jde spíše jen o psychologický efekt potenciálního lockdownu.

Zatímco pro průmysl je lockdown potenciální hrozbou, obchod jej už řadu měsíců prožívá. Nepřekvapuje proto další zhoršení nálady obchodníků i jejich pesimistická očekávání pro další měsíce. Podobně jsou na tom i služby, kde se očekávání pro další měsíce rovněž nerýsují optimisticky. S nejasným koncem restrikcí zde sice firmám chybí jakýkoliv záchytný bod, ke kterému by se mohly upnout, avšak mírný optimismus alespoň v tříměsíčním výhledu zde už na rozdíl od ledna a února patrný je. Jediné odvětví, kde se zlepšil sentiment je stavebnictví. Optimistická očekávání pro další měsíce jdou ruku v ruce s naplňováním zakázkových knih i zlepšující se platební morálkou v tomto odvětví. Jeho hlavním problémem tak i nadále zůstane nedostatek zaměstnanců.

Celkově nejsou výsledky průzkumu nálad v české ekonomice až tak překvapivé. Zapadají do kontextu pandemické situace a pokračujícího lockdownu, jehož konec není zatím nijak zřejmý. To je ostatně vidět i na negativním sentimentu spotřebitelů, kteří se stále více obávají nezaměstnanosti i dalšího zhoršení celkové ekonomické situace. V každém případě průzkumy nálad napovídají, že růst české ekonomiky v prvním čtvrtletí bude v lepším případě nulový.

Přehled trhů

EVROPSKÁ INFLACE HICP, MEZIROČNĚ, %

KLÍČOVÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

Zdroj: Macrobond, Bloomberg, Reuters

KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

	DATUM	ČAS	UDÁLOST		OBDOBÍ	KONSENSUS PŘEDCHOZÍ m/m y/y m/m y/y
Maďarsko	29.03.2021	9:00	Obchodní bilance	mil. EUR	*01/2021 F**			830
Francie	30.03.2021	8:45	Index spotřebitelské důvěry		01.03.2021	91,0		91,0
Maďarsko	30.03.2021	9:00	Míra nezaměstnanosti	%	01.02.2021	4,8		4,3
EMU	30.03.2021	11:00	Index spotřebitelské důvěry		*03/2021 F**			-10,8
EMU	30.03.2021	11:00	Index ekonomické důvěry		01.03.2021	95,0		93,4
Německo	30.03.2021	14:00	Inflace	%	*03/2021 P**	0,5	1,7	0,7	1,3
Německo	30.03.2021	14:00	Harmonizovaná inflace	%	*03/2021 P**	0,5	2,0	0,6	1,6
USA	30.03.2021	15:00	S&P/CS Index cen nemovitostí	%	01.01.2021	1,20		1,25	10,10
USA	30.03.2021	16:00	Spotřebitelská důvěra		01.03.2021	96,0		91,3
Francie	31.03.2021	8:45	Harmonizovaná inflace	%	*03/2021 P**		1,5	0,0	0,8
Francie	31.03.2021	8:45	Inflace	%	*03/2021 P**			0,0	0,6
Maďarsko	31.03.2021	9:00	Mzdy	%	01.01.2021				10,6
Maďarsko	31.03.2021	9:00	Výrobní ceny	%	01.02.2021			0,7	6,6
Německo	31.03.2021	9:55	Míra nezaměstnanosti	%	01.03.2021	6,0		6,0
ČR	31.03.2021	10:00	Peněžní zásoba M2	%	01.02.2021				11,0
Polsko	31.03.2021	10:00	Inflace	%	*03/2021 P**	0,6	2,8	0,5	2,4
EMU	31.03.2021	11:00	Inflace	%	*03/2021 P**	1,0	1,4	0,2	0,9
EMU	31.03.2021	11:00	Jádrová inflace	%	*03/2021 P**		1,1		1,1
Maďarsko	31.03.2021	11:50	Jednotýdenní depozitní sazba	%	01.04.2021			0,8
ČR	31.03.2021	12:00	Aukce st. dluhopisu 2,40 %, 2014-2025	mld. CZK	01.03.2021	5
ČR	31.03.2021	12:00	Aukce st. dluhopisu 1,20 %, 2020-2031	mld. CZK	01.03.2021	6
ČR	31.03.2021	12:00	Aukce st. dluhopisu 4,20 %, 2006-2036	mld. CZK	01.03.2021	2
USA	31.03.2021	14:15	ADP report z trhu práce	tis.,nsa	01.03.2021	500		117
USA	31.03.2021	15:45	Index nákupních manažerů z Chicaga		01.03.2021	60,0		59,5
USA	31.03.2021	16:00	Kontrakty na prodej domů	%	01.02.2021	-2,7		-2,8	8,2
Německo	01.04.2021	8:00	Maloobchodní tržby	%	01.02.2021	2,0	-6,4	-4,5	-8,7
ČR	01.04.2021	9:00	HDP	%	*4Q/2020 F**	0,6	-4,7	0,6	-4,7
Maďarsko	01.04.2021	9:00	Index nákupních manažerů v průmyslu		01.03.2021			49,3
Polsko	01.04.2021	9:00	Index nákupních manažerů v průmyslu		01.03.2021	55,6		53,4
ČR	01.04.2021	9:30	Index nákupních manažerů v průmyslu		01.03.2021	58,0		56,5
Francie	01.04.2021	9:50	Index nákupních manažerů v průmyslu		*03/2021 F**	58,8		58,8
Německo	01.04.2021	9:55	Index nákupních manažerů v průmyslu		*03/2021 F**	66,6		66,6
EMU	01.04.2021	10:00	Index nákupních manažerů v průmyslu		*03/2021 F**	62,4		62,4
ČR	01.04.2021	14:00	Rozpočtové saldo	mld. CZK	01.03.2021			-86,1
USA	01.04.2021	14:30	Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti	tis.	01.03.2021			684
USA	01.04.2021	14:30	Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti	tis.	01.03.2021			3870
USA	01.04.2021	16:00	Stavební výdaje	%	01.02.2021	-0,8		1,7
USA	01.04.2021	16:00	Index nákupních manažerů v průmyslu ISM		01.03.2021	61,0		60,8
USA	01.04.2021	16:00	Cenový subindex ISM		01.03.2021			86,0
USA	01.04.2021	23:00	Celkový prodej automobilů (annualizovaně)	mil. ks	01.03.2021	16,5		15,7
USA	02.04.2021	14:30	Přírůstek pracovních sil - bez zemědělství	tis.,nsa	01.03.2021	600		379
USA	02.04.2021	14:30	Přírůstek pracovních sil - v soukromém sektoru	tis.,nsa	01.03.2021	580		465
USA	02.04.2021	14:30	Míra nezaměstnanosti	%	01.03.2021	6,0		6,2
USA	02.04.2021	14:30	Průměrná hodinová mzda	%	01.03.2021	0,2	4,5	0,2	5,3
					Zdroj: Macrobond, Bloomberg, Reuters, ČSOB
Československá obchodní banka, a. s. 8					Ekonomický výzkum

Československá obchodní banka, a. s.

Ekonomický výzkum

VÝHLED V ČÍSLECH

ČR		2019	2020	2021
HDP	meziročně, %	2,2	-5,6	3,5
inflace	meziročně, %	2,6	3,3	1,8
míra nezaměstnanosti	%	2,0	3,1	3,7
běžný účet	% HDP	-0,2	3,2	2,1

sazba centrální banky	%, konec období	2,00	0,25	0,50
10letý vládní dluhopis	%, konec období	1,60	1,27	1,95
EUR/CZK	konec období	25,41	26,25	25,30
		4,6	-5,1	4,5
MAĎARSKO
HDP	meziročně, %
inflace	meziročně, %	3,4	3,4	3,6
míra nezaměstnanosti	%	3,4	4,1	4,1
běžný účet	% HDP	-0,2	0,5	0,2

sazba centrální banky	%, konec období	-0,05	-0,05	0,60
10letý vládní dluhopis	%, konec období	1,88	2,15	2,40
EUR/HUF	konec období	330,5	365,1	360,0
		4,6	-2,7	4,6
POLSKO
HDP	meziročně, %
inflace	meziročně, %	2,1	3,6	2,9
míra nezaměstnanosti	%	2,9	3,3	3,5
běžný účet	% HDP	0,5	3,4	1,0

sazba centrální banky	%, konec období	1,50	0,10	0,10
10letý vládní dluhopis	%, konec období	2,03	1,29	2,10
EUR/PLN	konec období	4,26	4,61	4,48
		2,2	-3,5	6,0
HLAVNÍ TRHY
USA HDP	meziročně, %
inflace	meziročně, %	1,9	1,2	2,6
sazba cent. b.	%, konec období, střed	1,63	0,13	0,13
10letý vládní dluh.	%, konec období	1,86	0,93	2,15
EMU HDP	meziročně, %	1,3	-6,8	4,1
inflace	meziročně, %	1,2	0,2	1,6
depo sazba cent. b.	%, konec období	-0,50	-0,50	-0,50
10letý vládní dluh.	%, konec období, Německo	-0,23	-0,58	0,00
EUR/USD	konec období	1,12	1,22	1,25

Zdroj: Macrobond, ČSOB, KBC

Československá obchodní banka, a. s.

Ekonomický výzkum

VÝHLED V GRAFECH

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Tento dokument má pouze informační charakter a jeho text není právně závazný, nepředstavuje nabídku podle § 1732 zákona č. 89/2012 Sb., občanský zákoník, ve znění pozdějších předpisů (dále jen občanský zákoník), ani veřejnou nabídku podle § 1780 občanského zákoníku.