Analytický týdeník

	Analytický týdeník
www.csob.cz/ft	08.11.2019

Celkový index nákupních manažerů (PMI) za zpracovatelský průmysl v eurozóně skončil jen těsně nad nedávno dosaženým šestiletým minimem. „Radost“ nad tímto symbolickým zlepšením zakalil komentář o slabých zakázkách, které sice nepadaly už tak dramaticky jako v září, ale stále jich ubývalo. Celkové drobné zlepšení PMI ve zpracovatelském průmyslu může vypadat jako pozitivní zpráva, avšak už při samotném pohledu na rozsah tohoto zlepšení (ze 45,7 na 45,9) a zvláště pak všudypřítomné zprávy o poklesu nových zakázek rozhodně výhled tohoto odvětví pro nejbližší měsíce dramaticky nevylepšují. Vzpruhu pro ekonomický růst tedy budou muset hledat největší země eurozóny zatím spíše někde jinde.

Československá obchodní banka, a. s.

Ekonomický výzkum

l Česká republika

Zatímco průmysl ochlazuje, trh práce je stále zahřátý 2

l Česká republika

Bankovní rada ČNB opět ponechala úrokové sazby beze změny 3

l Přehled trhů 4

l Mapy 6

l KLÍČOVÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI 7

l KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ 8

l VÝHLED V ČÍSLECH 9

l VÝHLED V GRAFECH 10

Slabé zakázky zkazily radost z PMI

Zatímco průmysl ochlazuje, trh práce je stále zahřátý

Na tuzemský průmysl začíná doléhat slábnoucí poptávka.

Stavebnictví na hraně kapacit.

Míra nezaměstnanosti na dně.

Petr Dufek

Výroba v našem největším odvětví se v září snížila o 0,6 % a stejně dopadl i výsledek zpracovatelského průmyslu. Hlavní zásluhu si stále připisuje automobilový průmysl, respektive jeho část napojená na největšího tuzemského výrobce, jemuž k výborným výsledkům pomáhá ofenziva nových úspěšných modelů. Vývoj v průmyslu zůstává i nadále dvourychlostní. Na jedné straně zde máme automobilový průmysl (nebo přesněji jeho část) spolu s výrobci elektrických zařízení a dokonce i farmacie nebo papírenský, na druhé straně stojí větší zbytek, jehož produkce v letošním roce klesá s tím, jak slábne zahraniční poptávka. Výsledek průmyslu v blízkosti nuly naznačují pro další měsíce i nové zakázky. Sice i nadále rostou, avšak opět jde především o automobilový průmysl a zmíněnou výrobu elektrických zařízení.

Ač nové zakázky stavebním firmám nechyběly, prostor k dalšímu růstu zůstává z kapacitních důvodů omezený. I tak se dají shrnout výsledky stavebnictví za září. Reálná produkce v tomto odvětví (po očištění o vliv dvou pracovních dnů navíc) v podstatě stagnovala. A jak už napověděly dřívější průzkumy, důvodem je především nedostatek pracovníků. A jak se zdá, v některých případech i stavebního materiálu. I proto je stavebnictví jedním z odvětví s nejrychleji rostoucími cenami. Hůře se vedlo inženýrskému stavitelství (-1,7 %), zatímco pozemní stavitelství podporované mj. i bytovou výstavbou zůstalo v černých číslech. Bytová výstavba zdá se konečně znovu nabírá dech. Ponechme stranou skok v počtech dokončených bytů, z nichž je naprostá většina dávno prodaná, a podívejme se na startující výstavbu. Jde o nárůst o úctyhodných téměř 46 %. Ale i zde zafungoval loňský srovnávací základ, tentokrát výrazně nízký.

Nezaměstnanost podle očekávání v říjnu poklesla na 2,6 % a byla tak o dvě desetiny

procentního bodu nižší než ve stejném měsíci loňského roku. Z čísel je patrné, že trend zlepšování situace na trhu práce se v podstatě zastavil a nezaměstnanost už nemá vlastně kam padat. Ke změně dochází i v nabídce volných pracovních míst, kterých je sice více než loni, avšak zdaleka nepřibývají tak rychle jako dříve. Přesto se o jedno volné mohou ucházet dva nezaměstnaní (v průměru), i když výjimkou nejsou ani okresy s podílem jedna ku deseti, tzn., že si jeden člověk bez práce teoreticky vybírá z deseti nabídek. Napětí na trhu práce se bude dál pomalu zmírňovat. Nejenom proto, že se podařilo řadu míst obsadit zahraničními pracovníky, ale zejména proto, že ekonomika zpomaluje a řada firem investovala do nových pracovně méně náročných technologií. I proto lze předpokládat, že míra nezaměstnanosti narazila na své dno.

Bankovní rada ČNB opět ponechala úrokové sazby beze změny

Petr Dufek

Hlasování dopadlo ve prospěch stability úrokových sazeb.

ČNB výrazně zmírnila svůj optimismus, pokud jde o očekávaný růst HDP.

Na listopadovém zasedání ČNB, na kterém se probírala i nová prognóza, dopadlo hlasování ve prospěch stability úrokových sazeb. Sice se opět našly dva hlasy pro další zpřísnění měnové politiky, pět bankéřů sazby měnit nechtělo, ačkoliv i nová prognóza hovoří ve prospěch krátkodobého zvýšení sazeb. Celkově bankovní rada vyhodnotila rizika prognózy jako protiinflační. Hlavní rizika vidí ČNB ve vývoji v zahraničí.

Byť se hlasy pro vyšší sazby našly a prognóza pro ně vyznívá, nelze si nevšimnout, že ČNB výrazně zmírnila svůj optimismus, pokud jde o očekávaný růst HDP. Na místo necelých tří procent už pro příští rok čeká růst HDP jen 2,4 %. Současně významně upravila i svůj dlouhodobě pozitivní výhled na korunu. V ročním výhledu ji posunula vůči euru o 50 haléřů a vlastně už ani na horizontu poloviny roku 2021 nečeká, že by kurz mohl prolomit hranici 25 CZK/EUR.

Slabý růst a pomalejší posílení koruny však nejsou hlavními změnami výhledu ČNB. Stejně zásadní je i změna prognózy úrokových sazeb. Na rozdíl od dříve očekávaného jednoho zvýšení sazeb je v prognóze už dvojí navýšení (letos v posledním a následující v prvním čtvrtletí roku 2020). Aby to nebylo vše, hned v polovině příštího roku by měla podle prognózy ČNB zase tyto kroky negovat a sazby minimálně 2x snížit!

Co si tedy z výsledků listopadového zasedání bankovní rady vzít? V bankovní radě je prozatím silnější křídlo, které přistupuje k přetrvávajícím vnějším rizikům a dvojí rychlosti tuzemské ekonomiky opatrně, nicméně současně věří, že negativní trendy v zahraničí jsou blízko svému konci. Druhé zatím slabší křídlo spíše vnímá riziko ukotvení vyšších inflačních očekávání a preferuje rychlou akci v souladu s prognózou.

Vzhledem k tomu, že předpokládáme, že ještě nějakou dobu uvidíme z domácí i zahraniční ekonomiky spíše čísla slabší a rovněž očekávaný vzestup inflace nebude mít tržní, ale především administrativní příčinu (daně), stále se jeví jako pravděpodobnější stabilita úrokových sazeb i po prosincovém zasedání bankovní rady.

Československá obchodní banka, a. s.

3 Ekonomický výzkum

Přehled trhů

EVROPSKÁ INFLACE HICP, MEZIROČNĚ, %

KLÍČOVÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

Zdroj: Macrobond, Bloomberg, Reuters

KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

	DATUM	ČAS	UDÁLOST		OBDOBÍ	KONSENSUS PŘEDCHOZÍ m/m y/y m/m y/y
ČR	11/11/2019	9:00	Inflace	%	10/1/2019	0.4	2.7	-0.6	2.7
Maďarsko	11/11/2019	9:00	Obchodní bilance	mil. EUR	*09/2019 P**			60
Německo	11/12/2019	11:00	Index Zew (hodnocení současné situace)		11/1/2019	-24.0		-25.3
Německo	11/12/2019	11:00	Index podnikatelské nálady Zew (očekávání)		11/1/2019	-14.0		-22.8
Německo	11/13/2019	8:00	Inflace	%	*10/2019 F**	0.1	1.1	0.1	1.1
Německo	11/13/2019	8:00	Harmonizovaná inflace	%	*10/2019 F**	0.1	0.9	0.1	0.9
ČR	11/13/2019	10:00	Běžný účet	mld. CZK	9/1/2019	2.3		-10.7
EMU	11/13/2019	11:00	Průmyslová výroba	%	9/1/2019	-0.3	2.3	0.4	-2.8
ČR	11/13/2019	12:00	Aukce st. dluhopisu 0,25 %, 2017-2027	mld. CZK	11/1/2019	2.0
ČR	11/13/2019	12:00	Aukce st. dluhopisu 2,00 %, 2017-2033	mld. CZK	11/1/2019	3.0
Polsko	11/13/2019	14:00	Běžný účet	mil. EUR	9/1/2019	-220		-606
Polsko	11/13/2019	14:00	Obchodní bilance	mil. EUR	9/1/2019	8		-55
USA	11/13/2019	14:30	Inflace	%	10/1/2019	0.3	1.7	0.0	1.7
USA	11/13/2019	14:30	Jádrová inflace	%	10/1/2019	0.2	2.4	0.1	2.4
USA	11/13/2019	20:00	Rozpočtové saldo	mld. USD	10/1/2019			82.8
Německo	11/14/2019	8:00	HDP	%	*3Q/2019 P**	0	0.7	-0.1	0
Francie	11/14/2019	8:45	Harmonizovaná inflace	%	*10/2019 F**	-0.1	0.9	-0.1	0.9
Francie	11/14/2019	8:45	Inflace	%	*10/2019 F**	-0.1	0.7	-0.1	0.7
ČR	11/14/2019	9:00	HDP	%	*3Q/2019 A**	0.3	2.6	0.7	2.8
Maďarsko	11/14/2019	9:00	HDP	%	*3Q/2019 P**		4.3	1.1	4.9
Polsko	11/14/2019	10:00	HDP	%	*3Q/2019 P**	1.1	4.1	0.8	4.5
Polsko	11/14/2019	10:00	Inflace	%	*10/2019 F**			0.2	2.5
EMU	11/14/2019	11:00	HDP	%	*3Q/2019 P**	0.2	1.1	0.2	1.1
USA	11/14/2019	14:30	Výrobní ceny	%	10/1/2019	0.3	0.9	-0.3	1.4
USA	11/14/2019	14:30	Jádrový index cen v průmyslu	%	10/1/2019	0.2	1.5	-0.3	2.0
USA	11/14/2019	14:30	Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti	tis.	11/1/2019			211
USA	11/14/2019	14:30	Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti	tis.	11/1/2019			1689
EMU	11/15/2019	11:00	Obchodní bilance	mil. EUR	9/1/2019			14.7
EMU	11/15/2019	11:00	Jádrová inflace	%	*10/2019 F**		1.1		1.1
EMU	11/15/2019	11:00	Inflace	%	*10/2019 F**	0.2	0.7	0.2	0.7
Polsko	11/15/2019	14:00	Jádrová inflace	%	10/1/2019	0.4	2.4	0.2	2.4
USA	11/15/2019	14:30	Podnikatelská nálada ve státě N.Y.		11/1/2019	6.0		4.0
USA	11/15/2019	14:30	Index dovozních cen	%	10/1/2019	-0.2		0.2	-1.6
USA	11/15/2019	14:30	Maloobchodní tržby	%	10/1/2019	0.2		-0.3
USA	11/15/2019	14:30	Maloobchodní tržby - bez aut, benzínu a stav. materiálu	%	10/1/2019	0.3		0
USA	11/15/2019	15:15	Průmyslová výroba	%	10/1/2019	-0.3		-0.4
USA	11/15/2019	15:15	Využití kapacit	%	10/1/2019	77.1		77.5
USA	11/15/2019	16:00	Podnikatelské zásoby	%	9/1/2019	0.1		0

Zdroj: Macrobond, Bloomberg, Reuters

VÝHLED V ČÍSLECH

ČR		2017	2018	2019
HDP	meziročně, %	4.6	3.0	2.4
inflace	meziročně, %	2.5	2.1	2.7
míra nezaměstnanosti	%	3.8	3.1	3.0
běžný účet	% HDP	1.7	0.3	-0.4

sazba centrální banky	%, konec období	0.50	1.75	2.00
10letý vládní dluhopis	%, konec období	1.72	1.85	1.10
EUR/CZK	konec období	25.54	25.72	25.70
		4.5	5.1	3.5
MAĎARSKO
HDP	meziročně, %
inflace	meziročně, %	2.1	2.7	3.1
míra nezaměstnanosti	%	3.8	3.6	3.5
běžný účet	% HDP	2.8	0.3	0.8

sazba centrální banky	%, konec období	0.90	0.90	1.20
10letý vládní dluhopis	%, konec období	2.02	3.01	3.00
EUR/HUF	konec období	310.3	321.0	321.0
		4.9	5.2	3.9
POLSKO
HDP	meziročně, %
inflace	meziročně, %	2.0	1.7	2.3
míra nezaměstnanosti	%	6.6	5.8	3.9
běžný účet	% HDP	0.2	-0.6	-0.6

sazba centrální banky	%, konec období	1.50	1.50	1.50
10letý vládní dluhopis	%, konec období	3.30	2.81	3.10
EUR/PLN	konec období	4.18	4.30	4.45

Zdroj: Macrobond, ČSOB, KBC

VÝHLED V GRAFECH

Zdroj: Macrobond, ČSOB

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Tento dokument má pouze informační charakter a jeho text není právně závazný, nepředstavuje nabídku podle § 1732 zákona č. 89/2012 Sb., občanský zákoník, ve znění pozdějších předpisů (dále jen „občanský zákoník“), ani veřejnou nabídku podle § 1780 občanského zákoníku.