PFNonwovens (V revizi) - Solidní hospodářské výsledky podpořené rostoucí produkcí (Komentář k výsledkům)

Textilka reportovala velmi solidní hospodářské údaje za druhé čtvrtletí letošního roku. Meziroční srovnání ziskovosti je do značné míry ovlivněno slabou srovnávací základnou ve druhém kvartálu loňského roku. I tak ale díky rozjezdu nové linky navýšila svoji celkovou produkci, která k jejich dalšímu zlepšení přispěla. Dosavadní hospodaření je v souladu s očekáváními managementu, který tak potvrdil svůj celoroční výhled.

Fakta a události: (1) Objem produkce v druhém čtvrtletí dosáhl bezmála 27,5 tis. tun díky přispění nové linky ve Znojmě. Za pozitivum hodnotíme další nárůst podílu výrobků určených pro hygienu k 89,2 %, který vzrostl z 87,8 % za Q1 18, což má pozitivní vliv na vývoj marží. (2) Příznivě v meziročním srovnání působil přenosový mechanismus cen polymerů, které letos spíše stagnovaly oproti jejich růstu vloni. Výraznější nárůst v letošním červnu se do hospodaření společnosti promítne se zpožděním. EBITDA vzrostla o 34 % na 335 mil. CZK, čemuž pomohly i výrazně meziročně nižší náklady spojené s přeceněním opčního akciového programu. EBITDA marže vzrostla o 5,1 pb na 22 %.Management potvrdil svůj výhled pro celoroční EBITDA v rozmezí 1,22 až 1,38 mld. CZK. (3) Investice do nových výrobních závodů pokračují v souladu s plány, k dalšímu výraznému navýšení produkce by tak mělo dojít v druhé polovině příštího roku.První dodávky z jihoafrické linky lze dle managementu očekávat ke konci Q2 19, ve Q3 19 by měla být spouštěna nová linka ve Znojmě. (4) Zadlužení společnosti se dále snížilo, když čistý dluh vůči EBITDA klesnul k 3,72 násobku z 4,01 ke konci Q1 18.

Cílová cena a doporučení: Vzhledem k tomu, že valná hromada neodsouhlasila stažení akcií z burzy, přistoupíme v nejbližší době k aktualizaci našich odhadů společně s novým doporučením a cílovou cenou. Free float v současné době činí 11,3 % a obchodní aktivita s akciemi je velmi nízká. To v nás vzbuzuje domněnky, že současní minoritní akcionáři vyčkávají, jaké dopady bude mít i nedávná akvizice americké společnosti First Quality Nonwovens majoritním vlastníkem PFNonwovens Holding s. r. o.  

Rizika: Za největší aktuální riziko považujeme nestabilitu cen polymerů, mimořádné odstávky linek, popř. neočekávané události, které by vedly k pozastavení projektů v Jihoafrické republice či ve Znojmě.