ČNB svou jestřábí otočku úplně nedotočila (Tematické analýzy)

Dnešní zasedání centrální banky přineslo očekávané a jednomyslné zvýšení sazeb, ale výhled pro příštím rok zaostal za očekáváním. Pro letošní rok ČNB očekává ještě jedno až dvě zvýšení sazeb, zatímco příští rok prognóza ČNB indikuje sazby beze změny. Korunu centrální banka vidí ještě chvíli slabší, nicméně brzy by se podle nové prognózy měla znovu vydat na bezhlavou jízdu směrem dolů. Celkově ČNB vidí v podstatě stejné utahování měnových podmínek jako my. Naše prognóza předpokládá více utahování sazeb (čtyři v ročním horizontu), zatímco ČNB vidí posilující korunu.       

Bankovní rada ČNB na dnešním zasedání jednomyslně zvýšila všechny své základní úrokové sazby. Repo sazba se tak dostala na 1,25 %. Depozitní sazba zaznamenala první růst v tomto cyklu, když se odlepila od technické nuly a dostala se na 0,25 %. Toto rozpětí mezi sazbami by mělo zůstat i v dalším průběhu utahování sazeb. Rozhodnutí bylo jednomyslné a trhy ho očekávaly. Korunu tedy nepřekvapilo a na oznámení rozhodnutí nereagovala.

Prognóza centrální banka zaznamenala výrazné změny, ale ne tak výrazné, jak jsme očekávali. Revize výhledu HDP i inflace šla ve směru našeho odhadu a od naší prognózy se nyní moc neliší. Tato odchylka má pouze malý vliv na rozdíl v předpokládané měnové politice.    

Další zvýšení sazeb očekáváme v listopadu, šance je ale i na září

Zveřejněná trajektorie úrokových sazeb naznačuje ještě jedno zvýšení sazeb ve třetím čtvrtletí a další možné v posledním kvartále. My se domníváme, že nakonec letos ČNB přistoupí už pouze k jednomu zvýšení, a to v listopadu. Proti zářijovému zvedání úroků mluví náš krátkodobý výhled pro inflaci, který předpokládá, že inflace zvolnila již v červenci. Navíc prognóza ČNB očekává průměrný kurz koruny v Q3 na 25,80 CZK/EUR. V současnosti se koruna již pohybuje patnáct haléřů pod touto hodnotu a do konce čtvrtletí bude podle nás spíše posilovat. Zvýšení sazeb v září tedy vidíme jako možné pouze v případě, že by se koruna vrátila zpět na hodnoty nad 25,80 CZK/EUR a inflace nás překvapila vyšší dynamikou. Naším hlavním scénářem zůstává další zvýšení sazeb v listopadu.

V příštím roce ČNB předpokládá sazby v podstatě stabilní. Utahování měnových podmínek bude podle její prognózy zajišťovat měnový kurz. Centrální banka znovu očekává jeho prudké posilování. Tím se liší od naší prognózy. My předpokládáme v podstatě stejnou míru utahování měnových podmínek jako ČNB. Nicméně podle našeho odhadu bude koruna posilovat pomaleji, čímž dá prostor dalšímu zvyšování sazeb. V naší prognóze vidíme další tři zvýšení sazeb příští rok. Rizikem je, že jich bude méně, pokud koruna bude ostře posilovat. Trhy byly z prognózy pravděpodobně zklamané, a koruna tak v průběhu tiskové konference dokonce mírně oslabila.