Research (Česká spořitelna)
Akcie v ČR  |  04.10.2017 15:42:23

ČEZ: Strach z nové nukleární jednotky je přehnaně vysoký. Divi dlouhodobě cca 7,5%


 

Ponechali jsme doporučení akumulovat a zvýšili dvanáctiměsíční cílovou cenu na 504 z původních 483 , a to zejména kvůli 15% zvýšení odhadu cen elektřiny. Vyšší provozní náklady a kapitálové výdaje (související s jadernými zdroji a růstem mezd) společně se sníženou prognózou produkce částečně kompenzovaly vyšší ceny elektřiny v našem ocenění metodou diskontovaného peněžního toku (DCF).

ČEZ je oceněn na poměrně vysokých odhadovaných násobcích zisků pro roky 2018-19 z důvodu dlouhodobého zajišťování cen elektřiny. Nicméně ocenění při zohlednění aktuálních cen elektřiny na burze (okolo 35 EUR/MWh) je s 6,0x EV/EBITDA 2018e a 13x P/E 2018e přiměřené. Pro rok 2017e odhadujeme dividendový výnos přibližně na 7,5% a pro roky 2018/19e okolo 5,7%. Dlouhodobý dividendový výnos předpokládáme ve výši 7,5%.

Jsme si vědomi výzev v nejbližší budoucnosti, kterou může být například předvolební nejistota související s výslednou podobou investic do nových jaderných jednotek, nebo pokles cen elektřiny z aktuálních maxim. Pro ČEZ je také pozitivní regulace trhu s CO2. Ocenění společnosti má 5x pozitivní páku v ceně elektřiny a 3x negativní páku pro zhodnocení (střednědobé zajištění).

Projekt stavby nových jaderných zdrojů vidíme jako možný pozitivní faktor v případě, že vláda schválí rozdělení společnosti, nebo přislíbí státní záruky pro projekt. S podporou jaderných zdrojů počítá i státní energetická koncepce. Stavba bez státní podpory stále není vyloučena, tento scénář je samozřejmě největším rizikem pro naše ocenění, a tedy i doporučení.

Hlavní rizika

- Posilování je negativem v dlouhodobém horizontu (ČEZ se z 75% zajišťuje ve střednědobém horizontu)
- Utahování monetární politiky ze strany ECB snižuje atraktivitu dividend
- Riziko stavby další jaderné jednotky bez pomoci státu. Toto riziko jsme ohodnotili ve výši 100 na akcii
- Výpadky na jaderných elektrárnách Dukovany a Temelín
- Regulatorní návratnost v distribuci (WACC) může poklesnout v průběhu let 2018-20
- Nákladné akvizice v segmentu obnovitelných zdrojů
- Regulatorní tlak v Bulharsku

Hlavní příležitosti
- Další růst cen elektřiny
- Očekávání nových regulatorních restrikcí na trhu s CO2
- 2017-19 dividenda na akcii pravděpodobně nad konsensuálními odhady
- Potenciální možnost získání až 40% CO2 povolenek zdarma po roce 2020
- Možnost prodeje problematických aktiv v Bulharsku a Turecku
- Expanze v segmentu obnovitelných zdrojů (věterná energie v WE/CEE)
- Potenciální výhra mezinárodní arbitráže s Bulharskem

Možnost rozdělení společnosti pro financování nového bloku

Největším potenciálním investičním projektem pro ČEZ je rozšíření jaderné elektrárny Dukovany o jednotku s výkonem
1,2 GW, a posléze také rozšíření o jednotku v Temelínu. Za současných cen elektřiny a CO2 není projekt pro ČEZ ekonomicky výhodný, a to ani z dlouhodobého hlediska. Důvodem výstavby je zařazení dvou jaderných bloků do projektu České energetické strategie, která je politicky podporována.

 

Trh se na stavbu nového bloku dívá optikou nejhorší možné varianty. My ovšem vidíme politickou náklonost k nutnosti zapojení státní podpory. Nyní se jedná o několika možnostech, jak by mohla výstavba proběhnout.

 

Ke každé z možností jsme přiřadili subjektivní názor vyjádřením procentuální pravděpodobností:

 

1. ČEZ bude rozdělen do dvou částí. První část společnosti (100% vlastněná státem), bude odpovědná

 

za projekt. (40%)

 

2. Projekt bude umístěn v samostatném státním podniku SPV nebo ve vlastnictví ČEZ, provozovatelem

bude ČEZ. (20%)

 

3. ČEZ postaví jednotku v Dukovanech bez státní podpory (20%)

 

4. ČEZ obdrží státní záruky (10%)

 

5. Nová jednotka nebude vystavena (10%)


Hodnocení článku: 10 | 8 | 6 | 4 | 2 | 0


Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:

Čt 15:53  Aby bylo co obchodovat / BIG EXPERT - akcie: týden od 16. 10. 2017 Markéta Höfferová (Kurzy.cz)
Čt 14:59  ETF | Jak mohu investovat do FANG? STOX.CZ (Grant Capital)






Zobrazit sloupec 
Kurzy.cz - Akcie cz, kurzy měn, forex, zlato.
TOP: Akcie CZ Akcie svět Kurzy měn Komodity Zlato Forex Zákony Kalkulačka Hypotéky Tarify Práce Půjčky Školení Volby Počasí

Kalkulačka

Výpočet čisté mzdy

Přídavky na dítě

Příspěvek na bydlení

Rodičovský příspěvek

Sociální příplatek

Životní minimum

Hypoteční kalkulačka

Důchodová kalkulačka

Banky a Bankomaty

Úrokové sazby

Běžné účty

Hypotéky

Stavební spoření

Podílové fondy

Směnárny - Euro, Dolar

Práce, Úřad práce

Programátor python

Developer Java

Investice

Makroekonomika - ČNB

Zlato online, Stříbro, Ropa

Burza - ČEZ

Pojištění

Povinné ručení

Penzijní připojištění

Penzijní fondy

Podnikání

Obchodní rejstřík

Města a obce, PSČ

Katastr nemovitostí

Ochranné známky

Finanční katalog

Nový občanský zákoník

Zákoník práce

Stavební zákon

Daně, formuláře

Další odkazy

Auto - TÜV spolehlivost

Monitoring ekonomiky

Mapa webu

Volby

English version

Czech currency

Prague stock exchange


Copyright © 2000 - 2017

Kurzy.cz, spol. s r.o., AliaWeb, spol. s r.o.,

ISSN 1801-8688

Ochrana údajů