V září se 60 miliard korun octne „na ulici“

České ministerstvo financí v pondělí oznámilo, že v září neprodá žádné nové pokladniční poukázky a jen 16 miliard korun dluhopisů. (U dluhopisů se MF těmito předem nahlášenými limity moc neřídí; nicméně pokud u poukázek signalizuje pro září úplnou nulu, pak je pravděpodobné, že u nuly skutečně zůstane.)

Tato informace zapadá do plánu, který si podle mnohých připravilo české ministerstvo financí po tento rok: tj. zvýšit rozpočtové příjmy prodejem velmi krátkodobých poukázek během roku při záporných úrokových sazbách a nechat je dojít do splatnosti bez nahrazení novými poukázkami (protože státní rozpočet peníze získané prodejem těchto poukázek nepotřebuje, jde skutečně jen o úrokový zisk). Vrácením poukázek investorům během září se totiž podaří výrazně snížit dluh ještě před říjnovými parlamentními volbami. Hnutí ANO, které drží post ministra financí, se pak může během volební kampaně kasat, že jeho postup v oblasti řízení státního dluhu byl prozíravý a úspěšný.

V září budou postupně splatné poukázky v celkovém objemu 60 miliard korun. Vyvstává tak otázka, co budou investoři dělat s těmito korunami, které jim ministerstvo bez zájmu o další půjčky vrátí. První možnost: mohou se rozhodnout poptávat dluhopisy na sekundárním trhu (tj. kupovat dluhopisy od stávajících držitelů, jako jsou třeba banky); v takovém případě mohou klesnout výnosy dluhopisů podél značné části výnosové křivky. Čekali bychom, že tento pokles začne hned po včerejší novince, ale výnosy se takřka nezměnily.

Druhou možností, kterou držitelé v září uvolněných korun mají, je umístění do jiných korunových aktiv, než je státní dluhopis nebo pokladniční poukázka: můžou je uložit v českých bankách, nakoupit korporátní a jiné soukromé dluhopisy, nemovitosti apod. Mnozí investoři, jako třeba penzijní fondy, jsou však nejspíš omezeni svými investičními mandáty tak, že kromě státních dluhopisů nebo poukázek nic jiného držet nemohou.

Další možností je měnu prodat. Spěch, s jakým ČNB zvýšila úrokové sazby už v srpnu, trochu budí dojem, že ČNB měla předtuchu výše popsaného nekompromisního postupu MF; předem se tudíž pokusila oním zvýšením sazeb posunout výnosovou křivku výš, a tím snížit riziko rychlého odchodu investorů z korun a prudkého oslabení kurzu (pokud skutečně šlo o zvýšení dlouhodobějších výnosů a sazeb, manévr se příliš nepovedl, ale to je jiná věc - viz graf).

Úvahy investorů se ale směrem k prodeji korun evidentně nevydávají. Svědčí o tom skutečnost, že česká měna na včerejší oznámení MF o nekonání aukce poukázek v září nereagovala. Pokud by se investoři báli oslabení měny po splatnosti poukázek během září, jistě by se začali chystat mj. určitým prodejem korun už teď.

Nebo je nulová reakce kurzu a sazeb signálem, že neochota ministerstva financí stáhnout desítky miliard korun v září zpátky do nových poukázek byla očekávána, tj. že investoři už byli na tuto možnost předem připraveni.

A jsou samozřejmě i další možnosti. Třeba si trh zprávy ministerstva – dejme tomu kvůli dovoleným – pořádně ani nevšiml. Nebo ministerstvu prostě nevěří a čeká, že úřad v září přece jen značný objem poukázek nabídne. Obě tyto možnosti ale pokládám za nepravděpodobné.

Michal Skořepa