Janet Yellen na koberečku před Kongresem - souhrn

Včera a ve středu probíhala výpověď šéfky amerického Fedu Janet Yellen před zástupci Kongresu. Ve své výpovědi neuvedla téměř nic, o čem bychom nepsali v naší měsíční strategii. Snad jen přidala novou informaci ohledně časování možného začátku snižování bilance. Jednak konstatovala, že konkrétní termín nehraje pro Fed de facto žádnou roli (očekávají minimální reakci ze strany trhů a investorů), ale že osobně - podobně jako guvernérka Lael Brainardová - nevidí žádný významnější důvod, proč celý proces zbytečně odkládat. Je to dáno mimo jiné tím, že se obě dámy v FOMC řadí mezi holubice a že spread mezi současnou a jimi predikovanou rovnovážnou hodnotou Fed funds rate se do značné míry zmenšil. Proces normalizace úrokových sazeb je tedy z jejich pohledu dobře nastartován a již řádně pokročil, což znamená, že i normalizace rozvahy Fedu může vesele začít.

S největší pravděpodobností je jimi preferovaný termín září. Jednak na zářijovém zasedání Fedu budou mít k dispozici novou makroekonomickou prognózu, což jim poskytne ucelený pohled na aktuální a očekávaný vývoj amerického hospodářství. Jinak řečeno budou se moci více kvalifikovaně rozhodnout, zdali je ekonomika připravena na další vlnu normalizace a jestli náhodnou nemůže normalizace rozvahy ohrozit plnění jejich inflačního cíle. No, a dále Fed již dříve komunikoval, že ačkoliv očekává velmi umírněnou reakci, tak než učiní jakékoliv další úpravy v nastavení své měnové politiky, tak si bude prvně chtít vyhodnotit dopady tohoto bezprecedentního kroku. To znamená, že si bude chtít počkat na novou prognózu. Zářijové zasedání je tudíž z toho pohledu ideální, jelikož novou prognózu by pak měl Fed za další tři měsíce v prosinci, což dává dostatek času na analýzu a vyhodnocení počátečních dopadů. Nutno ale zdůraznit, že se jedná o názor dvou členů FOMC z celkových devíti, jež mají hlasovací právo. Pohled ostatních na otázku vhodného časování zatím není znám.

Členové Kongresu se rovněž ptali, jestli komise diskutovala možný souběh začátku snižování bilance a zvyšování sazeb. Janet Yellen odpověděla, že ne. Já jsem ale toho názoru, že se jedná jen o velmi málo pravděpodobný scénář, jelikož by se jednalo o dvojitou dávku normalizace, což by mohlo vést k nepřiměřené reakci ze strany trhů a ještě by to zkomplikovalo vyhodnocování dopadů. Více informací přinese červencové zasedání Fedu a proslulá měnově-politická konference v Jackson Hole, jež se koná 24-26. srpna. Ta bude patřit mezi ostře sledované prázdninové události, jelikož na ni rovněž vystoupí prezident Evropské centrální banky Mario Draghi, takže se možná dozvíme i něco nového ohledně ukončení kvantitativního uvolňování ECB.

Roman Sedmera