Mají státní dluhopisy vázané na HDP šanci? Mají nemalá úskalí

Nová studie IMF zkoumá výhody a rizika stavově závislých dluhopisů (state-contingent debt instruments, SCDIs) coby způsobu financování státních dluhů. Jde o dluhopisy, u kterých závazky daného státu vůči jeho věřitelům jsou vyšší, když se dlužnické zemi daří dobře, soudě například podle růstu HDP, než když na ni padnou špatné časy. Jde tedy o posun od čistého dluhopisu směrem k akciím.

Z diskuze, která proběhla ve Výkonném výboru IMF na základě uvedené diskuze, bylo zřejmé, že jakkoli jde o nápad na první pohled zajímavý (SCDIs by měly příznivé dopady proticyklické a v oblasti sdílení rizika mezi dlužníky a věřiteli), praktické provedení naráží na řadu zásadních problémů.

Hlavní problém je z oblasti, pro kterou mají ekonomové souborné označení „asymetrické informace“. V tomto případě jde o to, že dlužník ví o své situaci a motivaci víc než věřitel. Takže hrozí, že dluhopisy budou vydávat hlavně země, které tuší příchod špatných časů (tzv. nepříznivý výběr), a že už dlužící země budou mít slabší motivaci zlepšovat svou situaci (tzv. morální hazard) nebo se aspoň můžou snažit tlačit na domácí statistické úřady, aby popisovaly situaci jako horší, než je.

K tomu se připojují také technické problémy - například jak reagovat na pozdější revize údajů o situaci dané ekonomiky. Tyto revize totiž dokážou z období původně problémového udělat nakonec období příznivé a naopak (viz například rok 1990 v USA, jak ukazuje A. Orphanides).

Michal Skořepa