Bill Miller z Legg Mason Capital Management: Dochází k poklesu popularity aktivního investování?

V současné době se hodně hovoří o posunu investorů od aktivního k pasivnímu investování. Pohyb kapitálu mezi aktivními a pasivními fondy jasně ukazuje, že lidé hlasují svýma nohama. Legendární investor Bill Miller ze společnosti Legg Mason Capital Management, který dokázal pokořit index Standard & Poor’s 500 patnáct let za sebou, ale má svou vlastní teorii o tom, proč dochází k poklesu popularity aktivního investování. Tvrdí, že někteří správci aktivních fondů nedělají ve skutečnosti nic jiného, než že pouze pasivně sledují pohyb celého trhu. S Millerem jsem nedávno o této problematice hovořil a jeho názory se dají shrnout následovně:

Expert radí kupovat buď levné pasivní fondy, nebo vybrané aktivní fondy

Miller tvrdí, že asi 70 % aktivních manažerů fondů ve skutečnosti pouze kopíruje indexy, protože kupuje ty samé akcie, které index tvoří. Jenže většina těchto fondů zároveň nedosahuje výsledků, které by odpovídaly výsledkům skutečně pasivních fondů i přesto, že jejich poplatky jsou mnohem vyšší. 

Miller tedy radí, aby investoři koupili buď levný pasivní fond, nebo dražší fond aktivní, u kterého je ale šance, že skutečně dosáhne návratnosti vyšší než celý trh. Nemá smysl kupovat fondy, které se vydávají za aktivní, ale ve skutečnosti jen kopírují vývoj akciového indexu. Podle Millera se tak investoři začínají skutečně chovat a výsledkem je zmíněný posun, který se na první pohled jeví jako odklon od aktivního investování směrem k pasivnímu. 

Investor poukazuje na to, že aktivní fondy mají určitá omezení, která mají bránit tomu, aby ve srovnání s celým trhem generovaly větší ztráty. Zejména mají stanoveny maximální objemy investic, které mohou nadvážit či naopak podvážit. Právě tato složka portfolia má ale potenciál pro generování nadměrných zisků. Miller tvrdí, že tato aktivní složka je u aktivních fondů většinou velmi malá a tudíž ani nemohou dosáhnout návratnosti, která by výrazněji převyšovala návratnost celého indexu. U Millerova fondu Legg Mason Opportunity Trust se podíl aktivní složky blíží 100 %. To znamená velké riziko, ale návratnost fondu je v posledních letech také výjimečná. 

Platí strategie: Lepší je neuspět spolu s davem, než dosáhnout výjimečného úspěchu?

John Maynard Keynes říkal, že „podle moudrosti našeho světa je lepší neuspět spolu s davem, než dosáhnout výjimečného úspěchu“. Miller tvrdí, že podobně uvažuje řada manažerů aktivních fondů a proto se snaží udržet složení jejich portfolia blízko celému trhu. Podle Millera bude na konci současného přechodu od aktivního k pasivnímu investování asi 70 % akcií drženo pasivními fondy. Jak ovšem bylo popsáno, v současnosti používané rozdělení na aktivní a pasivní není přesné, ve skutečnosti dochází pouze k posunu od drahého pasivního investování k levnému pasivnímu investování. 

Autorem je investor Barry Ritholtz.

Zdroj: Bloomberg