Dnešní černá labuť na padajícím trhu? Akcie ASML rostou o 2,5 %

Výsledky za čtvrtý kvartál loňského roku dnes oznámil holandský dodavatel komponentů pro výrobu čipů ASML Holding (DIP). Společnost překonala odhady na úrovni tržeb i zisku. Hodnota předobjednávek (na tržby by měly být přeměněny v průběhu následujících 12 měsíců) vyšplhala ke konci roku na 3,184 mld. EUR. Zájmu se těší například EUV (letos ASML odhaduje 6-7 objednávek proti 3 z loňska) a DUV zařízení, které v rámci litografických systémů umožňují kvalitnější přepis struktur do mikročipů. S ním je pak spojená řada výhod (například zrychlení fungování procesoru). Kromě čísel za 4Q představila ASML také výhled na první čtvrtletí letošního roku. Tržby by měly dosáhnout 1,3 mld. EUR (vs kons. 1,38 mld. EUR), hrubá marže má klesnout na 42 % (vs kons. 45,8 %). V hospodaření se promítne celkově zklidněné prostředí polovodičového sektoru, kde například Intel (jeden z největších odběratelů ASML) na letošní rok počítá s celkovými kapitálovými výdaji ve výši 9,5 mld. USD (vs původně očekávanými 10 mld. USD). Dodejme, že výzkumné centrum Gartner pro letošek počítá s poklesem kapitálových výdajů uvnitř polovodičového sektoru o 4,7 % (y/y).

Je patrné, že vpředhledící čísla jsou zklamáním. I proto na první pohled překvapí, že akci společnosti dnes v prostředí drastického výplachu připisují 2 %. Důvodem je oznámený kapitálový plán. ASML počítá s dividendou za rok 2015 ve výši 1,05 EUR (meziroční nárůst o 50 %) a především s navýšením objemu prostředků v rámci akciového odkupu o dodatečnou 1 mld. EUR (na 1,5 mld. EUR). K jeho využití má dojít v průběhu let 2016 – 2017. Ono navýšení pak představuje zhruba 3 % tržní kapitalizace.

Úprava kapitálové politiky je bezesporu příznivou krátkodobou zprávou, zvedá však vlnu otázek pro budoucnost. Prvně je potřeba zmínit, že k obměně struktury výroby mikročipů (dalšímu vylepšení přepisu skrze litografická zařízení) obvykle dochází v horizontu 18 – 24 měsíců. Z toho vyplývá, že investice do rozvoje zařízení je pro ASML historicky zcela zásadní. Přívětivá kapitálová politika nicméně v tomto směru může nadělat obtíže při řízení hotovostní pozice. Zvýšení dividendy, společně s akcelerací akciového odkupu by podle našich odhadů mohlo zvýšit peněžní výdaje meziročně o 300 - 400 mil. EUR. Ceteris paribus by pak společnost začala „pálit“ hotovost. Nicméně s ohledem na silnou rozvahu by problém neměl být nikterak dramatický. Hotovost může ASML doplnit skrze dodatečný dluh, když míra zadlužení není nikterak napnutá. Společnost by tudíž neměla být nucena kapitálové politice navzdory osekávat své investice a může nadále zaujímat jednu z předních pozic v oblasti dodávek pro litografické systémy.