Emerging markets - Hrozba globálneho rastu?

Rozvíjajúce sa krajiny (EM), ktoré sa stali ťahúňom svetovej ekonomiky v pokrízových obdobiach, v súčasnosti predstavujú hlavné riziko globálneho rastu. Tempo rastu týchto krajín klesá, investorská a spotrebiteľská dôvera upadá a lokálne meny výrazne oslabujú.

Odliv kapitálu

Prvým problémom, ktorý v súčasnosti brzdí ekonomický rast EM je silný odliv kapitálu. Minulý týždeň prišiel Inštitút pre medzinárodné financie IIF s novými odhadmi kapitálového odlivu z krajín EM. IIF priniesol veľmi zlé správy, nakoľko odhaduje, že v období tohto kalendárneho roka zaznamenajú krajiny EM kapitálový odliv v objeme až 540 mld. USD. Išlo by o prvý celoročný odliv kapitálu z EM od roku 1988.

Akciové trhy EM síce minulý týždeň rástli a polepšil si aj menový index krajín EM. Táto rely však súvisela so slabými dátami z US ekonomiky a s faktom, že pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb v USA sa tento rok  znížila. Fed ale sadzby skôr či neskôr zvýši, a preto tento optimizmus zo strany investorov je len dočasný. Ďalšie dôkazy o spomaľovaní čínskej ekonomiky, trvalý prepad cien komodít rovnako ako aj stupňovanie politického napätia v krajinách ako je Brazília a Turecko sú momentálne to čo investorov znepokojuje viac.

Počas 3Q tohto roka zaznamenali krajiny EM odliv kapitálu z krátkodobých investícii (dlhopisov) a akciového trhu v objeme až 40 mld. USD, čo je najvyššia hodnota od roku 2008. Investori sa zároveň obávajú, že tentokrát príde kríza pomalšie a postupne a mnoho problémov s pre-investovaním a prílišným zadlžením krajín EM môže pretrvávať niekoľko rokov. A zdá sa, že v súčasnosti nikto nechce byť tým, kto sa pokúsi chytiť padajúci nôž.

Pokles EPS a korporátny dlh

Epicentrom zhoršujúcej sa situácie na EM sú práve miestne korporácie. Spomaľujúci rast krajín EM spôsobil, že EPS spoločností je momentálne o 25% nižšie než bolo v roku 2011. Čo sa týka MSCI Emerging Markets indexu, ktorý sa skladá z akciových indexov 23 krajín EM, ide o najdlhšie obdobie poklesu v jeho histórií. Prepady, ktoré sme na akciových trhoch zaznamenali po roku 1998 a 2008 boli síce omnoho výraznejšie, ale trvali len 18-24 mesiacov. Podľa Morgan Stanley je okrem Taiwanu až 11 z 12 najväčších krajín EM a všetkých 10 sektorov momentálne v recesií, pričom najväčší prepad EPS spoločností je v Brazílii (-72%) a v Rusku (-61%).

Okrem toho súkromné spoločnosti EM takisto rapídne navýšili svoje dlhy. Podľa IIF ide o 24 bil. USD, ž čoho dlhy denominované v americkom dolári predstavujú 3.3 bil. USD, čo je dvojnásobok v porovnaní s rokom 2008. Nízke úrokové sadzby v USA, eurozóne ako aj v Japonsku v súčasnosti podporujú zadlžovanie sa korporácií EM v cudzích menách. Pomer ich dlhu voči aktívam sa tak zvyšuje a aj keď táto finančná páka má aj svoje výhody, keďže podporuje ďalšie investície a tým aj ekonomický rast, sú s ňou spojené veľké riziká.

Viacero z  krajín EM vrátane Číny je finančne schopných intervenovať a spoločnosti s veľkými dlhy pred prípadným bankrotom zachrániť, ale oslabiť svoju lokálnu menu si nemôžu dovoliť práve kvôli hrozbe krachu spoločností zadlžených v USD. Tie sa v prípade, že Fed začiatkom budúceho roka začne postupne zvyšovať úrokové sadzby, s čím bude americký dolár naberať na hodnote, môžu dostať do finančných ťažkostí a nebudú musieť byť schopné svoje zahraničné dlhy splácať.

Nárast inflácie

Kvôli ďalšiemu oslabovaniu mien krajín EM a stabilizovaniu cien ropy na nízkej úrovni hrozí, že miera inflácie v rámci týchto krajín sa v budúcom roku výrazne zvýši. Banka Goldman Sachs prišla s novými odhadmi o vývoji indexu spotrebiteľských cien v krajinách EM v budúcom roku. GS pri predikcií budúceho vývoja inflácie používa model založený na troch faktoroch. Prvým je vplyv menových výkyvov. Ďalším je cena ropy, ktorá podľa GS zostane okolo súčasných úrovni aj počas roku 2016. Tretím faktorom je output gap krajín EM, teda rozdiel medzi reálnym a potenciálnym HDP. GS upriamuje pozornosť na to, že index PMI výrobného sektora v rámci EM, ktorý meria očakávania pre nasledujúce obdobie 6-mesiacov, poklesol z hodnoty 51.5 (júl 2014) na 49.9 v auguste tohto roka, pričom výsledok pod 50 hovorí o kontrakcií. Krajiny ako Rusko Juhoafrická republika, Turecko, Čína a Brazília sa všetky ocitli v pásme pod 50-bodovou hranicou.

Zvyšovanie inflácie bude tlačiť centrálne banky EM buď prestať s uvoľňovaním monetárnej politiky alebo dokonca ich podnieti k ich zvyšovaniu, čo koniec koncov spôsobí slabší spotrebiteľský dopyt. Krajina ako India, o ktorej sa hovorilo, že by mohla byť novým nástupcom Číny z hľadiska najrýchlejšie prosperujúcej ekonomiky, bude nútená ukončiť cyklus uvoľnenej monetárnej politiky a napríklad centrále banky v Juhoafrickej republike alebo v Turecku, kde miera inflácie v septembri vzrástla medziročne z úrovne 7.14% na 7.95% budú mať náročnú úlohu nájsť balans medzi podporovaním ekonomického rastu a rizikom zvyšovania miery inflácie.

Podobná situácia podľa predikcií GS bude naprieč väčšiny krajín EM či už v Ázií, Latinskej Amerike alebo Centrálnej a Východnej Európe. Možnosť postupného zníženia miery inflácie GS vidí len v prípade Ruska a Brazílie, kde momentálne inflácia dosahuje extrémne úrovne. V Rusku počas septembra bola inflácia 15.7% a banka verí, že budúci rok by mohla poklesnúť na 5.5%. Podobný pozitívny výhľad má ohľadne inflácie v Brazílii, kde sa inflácia pohybuje okolo 10% a v roku 2016 by mohla poklesnúť na 6.3%. 

Tak sa zdá, že centrálne banky krajín EM sa dostanú do situácie, kedy budú mať kvôli externým vplyvom do značnej miery zviazané ruky. Vysoká miera inflácie im neumožní znižovať sadzby aby podporili svoj ekonomický rast a tak sa mnoho z týchto krajín ocitne v začarovanom kruhu. Výhľady globálneho rastu na tento ako aj budúci rok už znížilo viacero ratingových agentúr a podľa najnovších odhadov agentúry Fitch bude svetová ekonomika v tomto roku rásť len 2.3% tempom, čo je najnižšie tempo rastu od roku 2009.

Autor: Monika Burdanová, TRIM Broker | TRIM Broker, a.s. | Obchodovanie na burzách TRIM Broker