Čína sa snaží chytiť padajúci nôž

Analýza prináša sumár udalostí za posledný mesiac a doterajší priebeh prasknutia čínskej akciovej bubliny.

12.6.2015

Shanghai composite dosahuje maximá na úrovni 5166,35 bodov. Index za 6 mesiacov narástol o necelých 60%...

19.6.2015

Hangchuang počas noci hovoril o pravdepodobnosti ďalších monetárnych stimulov: "... Zo strany PBOC je nepravdepodobné, že by teraz pristúpilo k ďalšiemu monetárnemu uvoľňovaniu, či už prostredníctvom zníženia PMR alebo úrokovej sadzby... Dá sa však očakávať, že monetárna politika bude uvoľnená po dlhšiu dobu..."

25.6.2015

Správy z PBOC hovoria o tom, že nové stimuly sú nateraz nepravdepodobné. Čínska centrálna banka uviedla, že likvidity je nateraz dostatok. Likvidita sa bude upravovať iba na základe medzibankových operácií a bude krátkodobého charakteru. Jedná sa o 7-dňové repo obchody, ktoré budú dodávať likviditu bankám v prípade potrieb, avšak nejde o neštandardný nástroj menovej politiky a táto likvidita bude v deň splatnosti vrátená do CB. Čo sa týka zníženia sadzieb to PBOC nateraz odmietla. Napriek tomu viaceré inštitúcie špekulujú o tom, že by mohlo prísť k zníženiu PMR v 3Q...

29.6.2015

PBOC počas víkendu znížila základnú úrokovú sadzbu o 25 bázických bodov a povinné minimálne rezervy o 50 bázických bodov. Podľa komentára centrálnej banky išlo o opatrenie, ktoré má pomôcť hospodárskemu rastu v budúcnosti. Napriek expanzii čínske akcie aj dnes pokračujú v poklese...

30.6.2015

PBOC vidí priestor na ďalšie stimuly. Nie však teraz. Po tom, ako počas víkendu znížila základnú sadzbu o 25 bp a PMR o 50 bp, naďalej je reálna pravdepodobnosť, že dôjde k ďalšiemu stimulovaniu ešte v priebehu tohto roka. 11 z 21 opýtaných analytikov z PBOC uviedlo, že očakáva zníženie sadzieb ešte aspoň raz v tomto roku. Prieskum bol realizovaný až po víkendových udalostiach. 13 opýtaných očakáva ponechanie sadzieb na súčasnej úrovni počas 3Q. A medián očakávaní pre PMR ku koncu roka 2015 je 17,5%... (komentár: Očakávania ďalšieho znižovania sú tak nastavené na 4Q. V prípade, že by sa situácia nezlepšovala je pravdepodobné, že stimuly prídu aj skôr. Najmä po tom ak by boli dáta HDP ešte horšie ako očakávania. 6,6% vs. minulá 7,0%)

2.7.2015

Na čínskych akciách je v poslednom čase veľká volatilita. Dôvodom je, že čínski obchodníci sa učia obchodovať na páku. Podľa svetovej banky by čínska vláda mala urýchliť reformy finančného systému v Číne, kde 95% bankových aktív vlastní vláda. Tým pádom sa štátnym podnikom dostáva neadekvátny podiel na celkovom financovaní. To však nie je jediný problém čínskeho finančného systém. Jacky Wong a Chao Deng z WSJ opisujú, ako funguje čínsky akciový trh, aby sme pochopili, čo sa stalo za posledné mesiace. To, či sa akcie spoločnosti môžu obchodovať na páku, o tom rozhodne regulátor. Takéto rozhodnutie má obrovský vplyv na cenu akcií. Keď toto povolenie dostala China First Heavy Industries, jej cena vzrástla na osemnásobok za menej ako 10 mesiacov. Teraz sa už prepadla na polovicu. Toto dobre ilustruje príčiny súčasného prepadu akcií. Najviac padajú spoločnosti, ktoré majú voľne obchodovateľný len malý podiel svojich akcií (väčšinu vlastní vláda alebo holdingové spoločnosti), ale tieto akcie boli obchodované na páku (margin). Maržové pozície (čo sú vlastne pozície financované na dlh) sú jedným z faktorov poklesu čínskych akcií. Čínsky regulátor povedal začiatkom tohto týždňa, že investori boli nútení predať 6 mld. CNY v čínskych akciách, aby pokryli požiadavky na kolaterál od neformálnych veriteľov akými sú trustové spoločnosti či leasingové firmy. Boom na maržových pozíciách začal po tom, ako sa vláda snažila vymaniť z dlhového marazmu. Dlh totiž poháňal rast ekonomiky po kríze. Rast maržových pozícií sa opäť koncentroval okolo štátnych čínskych spoločností a lokálnych vlád, ktoré majú väčší problém s dlhom ako centrálna vláda. Keď sa vďaka očakávaniam stimulov PBOC začal akciový trh v Číne dvíhať, individuálni investori si začali požičiavať na nákupy akcií. Títo robili prudké a veľké obchody, pričom táto tendencia sa zosilňovala so stratami a ziskmi. Objemy obchodov a ich rýchlosť vzrástli. Akcie spoločností, ktoré sa neobchodovali na maržu, sa zobchodovali päť krát mesačne. Tie ktoré mali možnosť obchodovania na maržu sa zobchodovali v priemere 23 krát mesačne. Nie vždy platí, že maržové akcie klesajú najviac, ale platí, že ak ich cena bude klesať, zatváranie pozícií maržových obchodníkov ich bude tlačiť ďalej nadol. Väčšinoví investori toľko obchodov nerobia, takže cena sa určuje na malom voľnom trhu (pri akciách, ktoré sú voľne obchodovateľné.). Čo bude ďalej? Vládny regulátor otvoril možnosť maržového obchodovania na tretine z viac ako 2700 spoločností v indexe Shangai a Shenzen. Tie, ktoré majú najväčšiu páku, majú 20% podiel obchodovateľných akcií, čo vystavuje investorov väčšiemu riziku straty v prípade, ak začne cena akcií klesať.

7.7.2015

Minister pre zahraničné záležitosti Wang Yi povedal, že verí, že Čína dosiahne rast HDP v roku 2015 na úrovni 7,0%. Toto číslo sa skôr zdá ako utópia, pretože aj banky očakávajú ďalší pokles čínskeho HDP. V prípade, že by chcela Čína udržať tento rast musela by pravdepodobne pristúpiť k ďalším monetárnym stimulom. Z nášho hľadiska ide skôr o slovnú intervenciu, ktorá má v trhových subjektoch vyvolať dojem, že čínsky predstavitelia urobia všetko pre udržanie "silného" rastu a ďalšia zo snáh zastaviť praskanie čínskej akciovej bubliny.

Čínsky regulačný orgán zaviedol ďalšie opatrenia, ktoré by mali zastaviť prepad čínskych akcií. Jedná sa o najväčšie čínske akciové indexy. Zákonodarcovia zavádzajú kvóty na denný objem obchodov aby stabilizovali akciový trh. Denný limit pre CSI 500 index začne platiť od utorka a regulátory si sľubujú limitovanie ďalších strát. Maximálny zobchodovaný objem je stanovený na 1 200 futures kontraktov tohto indexu za deň. Jedná sa o index spoločností s malou kapitalizáciou, ktorý prišiel už o takmer 50% svojej hodnoty za posledné týždne. Na tomto indexe bol priemerný denný realizovaný objem na úrovni 16 mld CNY. Počas včerajšieho dňa bol realizovaný objem na úrovni 23 mld. CNY. Regulátory svojimi rozhodnutiami znížia denný objem približne o polovicu na úroveň 8,4 mld. CNY za deň.

8.7.2015

Počas noci bolo pozastavené obchodovanie s viac ako 500 akciami, ktoré sa nachádzajú v čínskych indexoch. Išlo o opatrenie ku ktorému pristúpili samotné spoločnosti a požiadali o pozastavenie obchodovania, ktoré by malo zabrániť ďalšiemu prepadu (pokiaľ sa to nedá obchodovať nemôže to padať, no nie?). Jednalo sa o 450 spoločností z burzy v Shenzene a o viac ako 90 akcií z burzy v Shanghai. China Securities Finance Corporation: "... pristúpime k nákupom akcií so strednou a malou kapitalizáciou..." China Financial Futures exchange (burza pre čínske futures): "...Zvýšime deposit ratio (cháp ako maržové požiadavky) na krátke pozície pre index CSI500 z 10% na 20% s účinnosťou od stredy a na 30% od štvrtka..." China Securities Regulator (regulátor pre cenné papiere):"...Vidíme "panický sentiment" na akciovom trhu a prudký nárast iracionálneho prepadu akcií..." (ďalšia séria opatrení, ktorá by mala zastaviť výpredaj čínskych akcií. Už sme videli obmedzenie objemu obchodov a taktiež stimuly zo strany PBOC. Žiaden z týchto krokov sa neukazuje ako účinný a panika trhu je silnejšia. Môžeme hovoriť o definitívnom praskaní čínskej bubliny a totálnej kapitulácií. Otázkou je kde sa trh zastaví. Objavili sa správy, že čínsky záchranný fond v objeme 80 mld juanov je pripravený na to, aby naštartoval trh. Pravdepodobne tento objem bude stačiť iba na určitý čas. Shanghai composite dnes otváral nižšie o -6,97 percenta a CSI300, na ktorom bol regulovaný objem obchodov dokonca o -7,1%. PBOC tvrdí, že je taktiež pripravená pomôcť China Securites Financie Corporation stabilizovať akciový trh a dodať im potrebnú likviditu s tým, že pozorne sleduje vývoj na trhu a dopady na ekonomiku.)

Časť čínskych spoločností počas noci vzala situáciu do vlastných rúk a požiadali o pozastavenie obchodovania s vlastnými akciami. Najskôr ich bolo približne 500. Ukázalo sa však, že z 2776 akcií zaknihovaných v Shanghai a Shenzen indexe pozastavilo obchodovanie až 1429 čo predstavuje viac ako 50% z hlavných akcií....

Komentár: To kde sa nám čínsky akciový trh nakoniec zastaví je nateraz otázne. Treba však povedať, že PBOC má dostatočný arzenál nástrojov na to, aby dokázala stabilizovať riziko ďalšieho oslabenia ekonomického rastu. Zatiaľ nevidíme paniku na trhoch v U.S. alebo v Európe. Najmä Európa je zamestnávaná problémami ohľadne Grécka. Aktuálne to však vyzerá na definitívne prasknutie akciovej bubliny a snaha čínskych orgánov o chytanie padajúceho noža. Avšak je väčšia pravdepodobnosť toho, že chytíte čepeľ a nie rúčku...