Zápisnica ECB

Dnes Európska centrálna banka zverejnila svoju zápisnicu nazvanú Accounts of the monetary policy meeting. Zápisnica sa týka zasadnutia z 2. - 3. Júna 2015.

 Prehľad finančného, ekonomického a monetárneho vývoja a možnosti menovej politiky

Od posledného zasadnutia v polovici apríla, ECB pokračuje v napĺňaní svojho programu a pozvoľnej implementácií (APP) asset purchase programme alebo inak známom ako QE. Trhové prostredie sa mierne zmenilo a po tom ako dodatočná likvidita tlačila na výnosy krajín v smere poklesu, videli sme prudký bezprecedentný rast výnosov na dlhopisovom trhu, ktorý mal efekt aj na globálne dlhopisové trhy. Od konca apríla kedy nemecké 10-ročné dlhopisy dosahovali výnos 0,05% do polovice mája, vzrástli výnosy až na úroveň 0,78%. Od tohto momentu nemecké dlhopisy klesali na súčasný výnos 0,54%. ECB poukazuje na tri hlavné faktory. Makroekonomické ukazovatele a sentiment v eurozóne sa v druhej polovici zlepšil čo podporilo očakávania, že ekonomika postupne rastie. Druhým dôvodom bol rast inflačných očakávaní a tretím faktorom boli technické podmienky, ktoré taktiež prispeli k pohybu na dlhopisoch. Okrem iného analytici poukazujú na relatívne zlé podmienky likvidity na dlhopisovom trhu a absenciu tradične aktívnych investorov.

Pokiaľ ide o APP, držba cenných papierov zo strany ECB sa zvýšila o 60,3 mld. € v apríli a o 63,1 mld. € v máji. Pokiaľ ide o rozšírenie bilancie ECB na úrovne z roku 2012, očakáva sa, že bude dosiahnutý po plnej implementácii programu nákupu aktív. Od začiatku PSPP bol objem likvidity na trhu zdvojnásobený. Vyšší prebytok likvidity v bankovom systéme sa priaznivo prejavil na krátkodobých sadzbách peňažného trhu. Dôkazom sú historické minimá na rôznych trhových segmentoch.

    Globálne ekonomické prostredie, ekonomický a monetárny vývoj v eurozóne prezentovaný Praetom

Globálny rast oslabil svoje momentum v prvom štvrťroku 2015 a oživenie ostáva naprieč regiónmi nerovnomerné. Svetový obchod taktiež stratil svoje momentum v 1Q. Medziročný rast spotrebiteľských cien podľa OECD poklesol o 0,4% v apríli 2015 z 0,6% v marci. Jadrová inflácia zaznamenala mierny pokles na 1,6% (globálna inflácia).

Od rozhodnutia výboru pre monetárnu politiku 14. - 15. Apríla 2015, ropa brent vzrástla o 12% na úroveň 63 USD za barel a je o 40% vyššie ako v polovici januára 2015. Ceny komodít mimo ropy sa tiež od polovice apríla mierne zvýšili. Za rovnaké obdobie euro posilnilo o 3,6% voči USD a o 2,8% efektívny výmenný kurz voči košu mien.

V eurozóne reálne HDP vrástlo o 0,4%, medzikvartálne, v prvom štvrťroku 2015. Údaje naznačujú, že priemysel ako aj sektor služieb, urobili nové prírastky a prispeli k rastu reálneho HDP. Taktiež krátkodobé ukazovatele naznačujú, že v niektorých krajinách pokračuje silná súkromná spotreba a v menšej miere aj rast investícií.

Prieskumy za druhý kvartál poukázali na pokračujúci mierny rast reálneho HDP. Oba kompozitné ukazovatele PMI sa zlepšili ak porovnávame 1Q s dátami za apríl a máj. Okrem toho, oba ukazovatele boli v apríli aj v máji nad svojimi dlhodobými priemermi.

Trh práce sa mierne zlepšil. Miera zamestnanosti sa zvýšila o 0,1% na medzikvartálnej báze. A miera nezamestnanosti v apríli ostala na 11,1% v porovnaní s prvým kvartálom 2015, kedy bola na úrovni 11,3%. Trh práce tak pokračuje v miernej obnove.

Projekcie oproti marcovej zápisnici ostali bez zmeny. Rast reálneho HDP sa očakáva na úrovni 1,5% v roku 2015, 1,9% v roku 2016 a 2,0% v 2017.

Inflácia v máji vzrástla na úroveň 0,3% v máji vs. 0,0% v apríli. Jedná sa o prvý pozitívny vývoj od novembra minulého roka. Jadrová inflácia meraná prostredníctvom HICP vzrástla z 0,6% v apríli na 0,9% v máji. Očakávania sú že inflácia bude pokračovať pri nízkych úrovniach v druhej polovici roka 2015. Projekcie inflácie v porovnaní s marcovými boli taktiež bez zmeny. Na ročnej báze sa očakáva rast cenovej hladina na úrovni 0,3% v roku 2015, 1,5% v roku 2016 a 1,8% v roku 2017.

    Faktory menovej politiky a jej možnosti

Praet poznamenal, že od začiatku tohto roka vidíme znaky ekonomickej obnovy a situácia sa začína postupne stabilizovať a že riziká, ktoré ohrozujú makroekonomický výhľad sú už viac menej vybalansované. Ďalej dodal, že všetko nasvedčuje tomu, že deflácia eurozóny je u konca a že inflačné očakávania sú už oveľa pozitívnejšie ako boli ešte v polovici januára. Zdôraznil však, že je potrebné dokončiť celý program QE, ktorý je naplánovaný do konca septembra 2016.

 Diskusia Rady guvernérov a rozhodnutie o menovej politike

    Ekonomická a menová analýza

Väčšina zúčastnených s ekonomickou analýzou, ktorú Praet prezentoval súhlasila. Riziká, ktoré by mohli negatívne ohroziť ekonomický výhľad eurozóny považujú za vyvážené a to vďaka posledným rozhodnutiam monetárnej politiky a depreciácií eura. Podstatou celej ekonomickej a monetárnej analýzy však bolo jednoznačné potvrdenie toho, že kompletná implementácia predchádzajúcich rozhodnutí ECB je nutná. Tá bude naďalej podporovať ekonomický rast eurozóny a pomôže v strednodobom horizonte dostať infláciu blízko úrovne 2%.

    Postoj menovej politiky a jej možnosti

Členovia sa zhodli, že súčasná menová politika prináša celkové zlepšovanie ekonomiky a teda momentálne nemajú žiadny dôvod prečo ju meniť. Ďalej sa zhodli, že program APP sa zatiaľ vyvíja veľmi priaznivo, pričom spĺňa mesačný cieľ nákupu v hodnote €60 mld. Program je ale navrhnutý veľmi flexibilne a môže sa v prípade potreby prispôsobiť.

    Rozhodnutie o menovej politike a komunikácia

Členovia potvrdili, že ECB má v pláne pokračovať v programe nákupu aktív do konca septembra 2016. Ďalej bolo zdôraznené, že ECB pri ďalšom postupe bude nasledovať stratégiu monetárnej politiky ktorá sa koncentruje na dosiahnutie úrovne inflácie v blízkosti 2%. Takisto sa zdôraznila potreba vyslať ďalšie signály vládam krajín eurozóny, aby pokračovali vo svojich štrukturálnych reformách.

(komentár: Trajektória monetárnej politiky ostala nezmenená. Zápisnica poukázala na rast volatility na dlhopisovom trhu. Rast volatility bude pravdepodobne spomínaní aj počas budúceho zasadnutia a to najmä kvôli udalostiam, ktoré vyvolala Grécka situácia. Ukazuje sa, že monetárna politika ECB postupne prináša svoje ovocie. V najbližších dňoch sa najväčším rizikom ostáva Grécko, ktoré môže ohroziť krehkú obnovu v eurozóne a zmariť začínajúce dobré výsledky. Ak riziko Grécka začne destabilizovať trhy a ohrozovať ekonomiku eurozóny, ECB môže pristúpiť k prípadnému rozšíreniu programu alebo k použitiu OMT. Pokiaľ sa tento scenár nenaplní a riziko ostane pod kontrolou, neočakávame zmenu v monetárnej politike ECB v strednodobom horizonte.)

Autor: Dominik Hapl, TRIM Broker | TRIM Broker, a.s. | Obchodovanie na burzách TRIM Broker