HDP: ČR jako Etiopie regionu? Tak jsme lídrem nebo NE?

Česká ekonomika vzrostla dle dat ČSÚ v 1. čtvrtletí letošního roku oproti poslednímu čtvrtletí roku předchozího o 3,1 %, což bylo nejenom jasně nejrychlejší tempo v Evropě, ale také vůbec nejrychlejší tempo v moderní historii ČR. Jenom jednou od roku 1996 rostla česká ekonomika čtvrtletním tempem přes 2% (2,4% zkraje roku 2006, za vydatné asistence současného premiéra v té době na MF ČR). Pokud by tuzemská ekonomika měla růst podobným tempem po zbytek roku, vzrostla by za celý rok tempem dvouciferným - a protože ČR neobjevila ani obrovské naleziště ropy, ani neprochází poválečnou obnovou, doporučuji brát tato čísla s hodně velkou rezervou.

Rozdíl mezi růstem HDP a růstem přidané hodnoty (který je z definice jen důsledkem daní) je gigantický – 1,5 procentního bodu. ČSÚ se snaží vysvětlit tento rozdíl „nerovnoměrným výběrem daně z tabákových výrobků“, ale to nemůže být pravda. Zatímco na přelomu let 2012 a 2013 a také 2013 a 2014 se skutečně v důsledku předzásobení tabákovými kolky inkaso daně v lednu vždy prudce zvedlo, kvůli změnám v legislativě se koncem minulého roku žádné předzásobení už nekonalo. To potvrzují i data z MF ČR: zatímco v lednu 2013 a 2014 vybralo MF ČR na tabákové dani 14 resp. 17 mld. Kč (tj., 30 resp. 37% celkového celoročního inkasa), v lednu 2015 už jenom ničím neobvyklých 4,6 mld. Kč. (tj., zhruba desetinu očekávaného výběru).

Na straně poptávky navíc není vidět do ruda rozpálenou ekonomiku - fixní investice vzrostly oproti poslednímu čtvrtletí 2014 o pouhých 0,2% a jsou stále hluboko pod předkrizovým maximem, poptávka domácností přidala solidních, ale nevýjimečných 0,9%, vláda a zahraniční obchod růstu dokonce ubíraly. To ukazuje na ekonomiku, která sice roste, ale zdaleka ne „africkým“ tempem. Celková hrubá tvorba fixního kapitálu (tj., fixní investice + zásoby) totiž vzrostla oproti konci roku 2014 o absolutně neuvěřitelných 14 %. Po propadu zásob ve 4. čtvrtletí se dala jistá korekce čekat, tomuto tempu však nelze věřit, ani je nijak vysvětlit - určitě ne optimismem firem ohledně budoucí poptávky. Ten by totiž musel byt vpravdě extrémní a nic takového není v průzkumech důvěry či v indexu PMI vidět. Zatřetí, růst v okolních zemích se v 1. čtvrtletí pohyboval mezi půl procentem a procentem, v Německu jenom tři desetiny procenta; nijak velké rozdíly mezi těmito zeměmi nebyly ani v posledním čtvrtletí roku 2014. Proč by měla ČR najednou růst tempem mnohonásobně rychlejším než okolité země, zejména, když se dobře „viditelné“ složky agregátní poptávky (domácnosti, investice, zahraničí) vyvíjejí stejně, je záhadou.

A pro její rozluštění budeme muset nejspíš několik čtvrtletí počkat – je pravděpodobné, že ČSÚ data postupně zreviduje na hodnoty, které dávají smysl. „Etiopský“ růst (Etiopie je jedna z afrických zemí, která roste dvouciferným tempem) ve středu Evropy jej totiž vůbec nedává.

Martin Lobotka, hlavní analytik Conseq Investment Management a.s.