Pivovary Lobkowicz - poznámky z notesu

S jednodenním odstupem od okamžiku, kdy trh obletěla zpráva o dohodnuté vlastnické transakci mezi akcionáři Pivovarů Lobkowicz (předmětem 79,4% akcií společnosti) si můžeme učinit několik (spekulativních) poznámek (trochu se nám při tom mohou plést jména společností, ale lze si zvyknout):

Financování transakce je alfou a omegou
- z pohledu termínu
Pokud nebude zaplaceno do konce srpna 2015, transakce padne (a kurz akcií se může propadnout zpět),
- z pohled objemu financí
1,9 mld Kč je velká suma a sama o sobě nestačí, protože by měla následovat povinná nabídka odkupu. Můžeme odhadovat, že ve hře je alespoň 2,1 mld korun.
- z pohledu zajištění a úrokové sazby
Většinu ručení lze pokrýt drženými akciemi Pivovarů Lobkowicz. Vzhledem k objemu a otázce, z čeho se dluhy budou platit (viz dále), může být úroková sazba nemalá i na pozadí současných nízkých úrokových sazeb.
- z pohledu zdroje
Zde lze patrně vyloučit půjčku mezi propojenými osobami (tedy od samotných Pivovarů Lobkowicz ve prospěch Lobkowiczkých pivovarů). Odstranění takových vazeb bylo  podmínkou původního IPO a je diskutabilní v případě nejednobarevné akcionářské struktury. Tehdy to fungovalo obráceně: akcionáři financovali půjčkami provoz Pivovarů Lobkowicz.
V úvahu mohou pak přicházet banky.
Pokud by mělo jít o soukromý kapitál, asi by za to požadoval nějaký vlastnický podíl ve spol. Lobkowiczký pivovar.
- z pohledu budoucího splácení
Zde je otázkou, z čeho může společnost Lobkowiczký pivovar své dluhy splácet. Má dvě možnosti (nebo jejich kombinaci):
a) z výnosů drženého aktiva (Pivovarů Lobkowicz). Pohled do účetních závěrek Pivovarů Lobkowicz zatím naznačuje, že jádrový zisk EBITDA, ketrý by měl být základem volných hotovostnmích toků, se může poohybovat v nízkých stovkách milionů korun, ale odpisy a přecenění majetku jej srážely na nízké desítky milionů korun provozního zisku EBIT; provozní CF bylo pak záporné. Stálo by tedy za to, znát odpověď na tuto otázku.
b) z prodeje akcií pivovarů Lobkowicz , což je asi nejpravděpodpobnější kanál

Závěr: I přes vyjádření vlastníka Lobkowiczkých pivovarů Zdeňka Radila, že financování je již prakticky domluveno, nemusí to být ještě lehká cesta vzhledem k finančnímu objemu a pokud má být dosaženo  přijatelných úrokových podmínek.

Argumenty pro setrvání na burze
- tržní ocenění akcií na burze přináší určitou výhodu v případném prodeje vlastnických podílů  (Pivovarů Lobkowizcz) nebo svým způsobem usnadňuje hypotetickou možnost splacení  části dluhu (Lobkowiczkého pivovaru) akciemi,
- budoucí pokus o další IPO? Asi není třeba vysvětlovat, uvolnily by se tím peníze vázané v držení akcií.
- v případě odchodu akcií jen po ročním angažmá na burze by zůstala nepříjemná pachuť z takového IPO, což by padalo i na hlavu aranžéra emise

Závěr: Výčet argumentů koresponduje s Radilovým vyjádřením, že chce ponechat  V případě úspěšné transakce to vypadá, že by akcie mohla na burze spíše setrvat, zkusme si typnout 2:1. Jde ale jen o spekulace

Kurzotvornou informací zůstane zatím povinný odkup.
- zda nastane, což je podmíněno uzavřením transakce a zatím zúčastněné strany tvrdí, že k obchodu dojde
- za jakou cenu odkupu a zde trhy celkem oprávněně očekávají, že by se cena přiblížila ceně transakce, tedy cca 205 Kč za akcii.

Na konec ještě zopakujme, že na podkladě uvedené transakce by v případě úspěšného zvládnutí profinancování nákupu akcií mělo přejít 79,4% akcií společnosti Pivovary Lobkowicz na společnost Lobkowiczký pivovar ve stoprocentním vlastnictví pana Zdeňka Radila, generálního ředitele společnosti Pivovary Lobkowicz.

Text lze nalézt na stránkách BH Securities  www.bhs.cz

Petr Hlinomaz