Konec divoké německé dluhopisové jízdy?
Divoká jízda německých dluhopisů pokračovala i v první půlce května – zatímco ještě v polovině dubna flirtovaly s nulou, v začátku května se dlouhé výnosy na chvíli dostaly téměř na 80 b.b., aby poté zase rychle klesly pod 60. O vysvětlení těchto výkyvů nouze samozřejmě není – trh si měl uvědomit tu dubnový konec deflace v Eurozóně, tam lepší růstová data z evropské ekonomiky a dražší ropu a dojít k závěru, že ECB zastaví kvantitativní uvolňování před zářím 2016. Z pohledu na volatilitu a inflační swapy mám dojem, že ať už byl původní spouštěč jakýkoliv, spíše než změna inflačních očekávání kymácela trhem nízká likvidita (kterou zhoršily právě nákupy ECB); tomuto vysvětlení nahrává i to, že české výnosy byly v posledních týdnech mnohem klidnější. Důležitější než pátrání po příčinách je však odpověď na otázku, zda jsme svědky konce býčího dluhopisového trhu[L1] . Dle mého ne, a to alespoň ze tří důvodů.
Předně dubnový konec deflace nic neznamená; inflace je stále velice nízko (a jedno, zda -0,3% nebo 0%) a poptávkové tlaky v Evropě neexistují - jádrová inflace je 0,6%, přesně jako v lednu.
Zadruhé, i když by ropa na sto dolarech za barel celkovou evropskou inflaci posunula koncem roku výrazně nad 1 %, vzhledem k neměnnému postoji Saudské Arábie a nejpomalejšímu růstu Číny za posledních 20 let (který se pregnantně zrcadlí v německých průmyslových objednávkách či samotné produkci) pro takový vývoj důvody nevidím. A i kdyby - bylo by to jen na chvíli. To sice vzhledem k tomu, co ECB se sazbami provedla touto dobou před 4 roky, nevylučuje[L2] stejně dogmatickou měnově-politickou reakci, ta by však neměla dlouhého trvání. Bazický efekt vyšší ceny ropy by totiž rychle vyprchal a na povrch vyplula neúprosná skutečnost, že s nezaměstnaností přes 11% se Eurozóna poptávkou tažené inflace bát nemusí. ECB tak bude dluhopisy nakupovat minimálně do září 2016.
A zatřetí, vzhledem k tomu, že Řecko už moc času na uzavření dohod (o poslední tranši stávajícího programu a o programu novém) s věřiteli nemá, je dle mého pravděpodobnost jeho defaultu přes 50%. To je samozřejmě pro německé dluhopisy cenové plus.
Ačkoliv jsem tedy přesvědčen, že kdekoliv pod 2% jsou dlouhé německé výnosy příliš nízké, nemyslím si, že jsme u nich v posledních dvou týdnech viděli více než nervózní pauzu.
Inflační swapy[1] v USA a v Eurozóně : trh dlouhodobý výhled evropské inflace přehodnotil jenom minimálně.
Výnosy českých a německých dluhopisů: mnohem větší
klid na českých než německých dluhopisech naznačuje nízkou likviditu v Německu
[L1]ANO. http://www.investopedia.com/terms/b/bullmarket.asp
Poslední zprávy z rubriky Dluhopisy:
Přečtěte si také:
Prezentace
18.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Mgr. Timur Barotov, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz