Dnes zasedá bankovní rada ČNB - možná dojde jen na časový posun EXITu, jiné změny se nečekají

Dnes zasedá bankovní rada a bude dumat nad tím, jak splnit svůj inflační cíl. Nová prognóza bude předpokládat především vyšší růst v Německu. Díky ropě a slabému euru došlo od začátku roku k revizi růstu HDP v Německu v letošním roce z 1,2% na 1,8%.

Takové zvýšení poptávky po českých vývozech bude samozřejmě vzpruhou i pro českou ekonomiku. Nicméně v našem čtvrtletníku jsme ukazovali, že vyšší růst v Německu vede k většímu tlaku na posílení koruny.

A to se ČNB, respektive jejímu kurzovému závazku líbit nebude. Proto se nám snaží vnutit představu, že koruna už nikdy posilovat nebude. Už minulý týden jsem psal, že se nás ČNB snaží přesvědčit, že konvergence nefunguje a že poptávka po koruně neroste

Tak za prvé, konvergence „funguje“: vyšší růst české ekonomiky nad růstem v EMU (což svorně s ČNB čekáme) povede i k nominální konvergenci, což není nic jiného, než přibližování českých cen k cenám v EMU. A to může probíhat přes vyšší inflaci u nás než v EMU (což svorně s ČNB nečekáme) nebo přes posilování kurzu. Takže pokud ČNB nepřijde s nápadem, jak zvýšit českou inflaci nad inflaci v EMU, tak prostě kurz CZK/EUR bude chtít posilovat.

A za druhé, poptávka po koruně neklesá, nestagnuje, ale roste. Běžný účet se dostal z deficitů, a když k němu přidáme přímé zahraniční investice (FDI), tak vidíme, že s oživením ekonomiky roste poptávka po korunách.

Takže přes rétoriku má ČNB obavy, aby jim koruna nezačala posilovat. Samozřejmě, že ČNB může intervenovat, a to relativně dlouho. Ale s tím jsou spojené náklady. Proto se snaží lomozit řetězy a říkat, že v zásobě má ještě další nekonvenční zbraně typu záporné úrokové sazby.

Nicméně pokud chce ČNB skutečně zamezit tlaku na posilování koruny, musí si prostě vytvořit něco jako inflační polštář. Až ho bude mít, tak nominální konvergence bude probíhat přes inflaci a nebude tak tlačit na kurz. Ale jak? Co třeba oslabení koruny. Ale do toho se ČNB moc nechce, dokonce si nechala na začátku roku vyfouknout příležitost, kdy oslabení koruny za ni zařizoval trh.

Ještě jsou tu také mzdy. Ty totiž zařadila ČNB mezi top sledované veličiny. Vývoj mezd je pravděpodobně nižší, než v co ČNB a zaměstnanci doufali. Údaje za první čtvrtletí ještě neznáme, ale data z průmyslu ukazují na pouze dvouprocentní růst. A lídr růstu průmyslu, Škoda auto, se dohodla s odbory na pouze 3,5 procentním růstu mezd. V situaci, kdy průmysl roste o pět procent, je to málo. Ale jde o výsledek zvýšené citlivosti podniků na rizika. Raději zaplatí vyšší bonusy, než aby štědřeji zvyšovaly mzdy.

A tak se dnes nejspíše dočkáme maximálně dalšího posunutí exitu. My jej nečekáme před rokem 2017 a zvýšení sazeb až v roce 2018. Pořád bych ale připraven na riziko, že to bankovní rada nevydrží a korunu nakopne na slabší úrovně (10% pravděpodobnost).

David Navrátil