ČEZ - Akumulovat: Podpora od disciplinovaných investičních výdajů a ocenění
ČEZ nedávno o 1 až 2 roky odložil proces výběru dodavatele pro rozšíření JE Temelín o 2,3 GW. Je stále pravděpodobnější, že stavba prvního bloku o výkonu 1,1 GW bude odstartována později než v 2017 a stavba druhého mimo námi odhadované období. Spolu s oddálením zahájení stavby 2. bloku mimo detailní období, snižujeme naše rizikové opravné položky projektu z 52 Kč na akcii na 29 Kč na akcii
volbách v ČR. Avšak v současnosti není potřeba tyto sazby zvyšovat. Speciální daň ve výši 25 % by měla na naše ocenění negativní dopad 8 %.
V září se ceny elektřiny zvedly o 5 % a zdá se, že po 5 letech poklesu trh konečně dosáhl dna. Zároveň však nevidíme příliš velký potenciál pro rychlé oživení kvůli mnohým strukturálním výzvám na evropském trhu s elektřinou. Potvrzujeme náš výhled stabilizace cen elektřiny v letech 2013/14 a zvýšení na udržitelnější úrovně nad 40 € za MWh v 2015/16.
Celkově očekáváme, že ČEZ lehce překoná konzervativní výhled na letošní rok. Ten činí 81 mld. Kč na úrovni EBITDA a 35,7 mld. Kč na úrovni čistého zisku. Do roku 2015 očekáváme 18% pokles EBITDA a 32% u čistého zisku.
Co se týče výsledků za 3Q13 měli bychom vidět meziroční zlepšení EBITDA díky dekonsolidaci albánských aktivit a změnám v sezónnosti distribuce v CR. Jádrový segment výroby elektřiny by měl pokračovat v dvouciferném poklesu kvůli o 3 % nižším cenám, vyšším nákladům za emise CO2 a modernizaci elektrárny Prunéřov.
ČEZ negativně překvapil trhy s výší své dividendy z loňského zisku, která znamenala snížení dividendového výplatního poměru z 59 % na 53 %. Věříme, že společnost k tomuto kroku přistoupila kvůli snaze o vyhlazení nevyhnutelného poklesu dividend. Nebojíme se, že ČEZ ve střednědobém horizontu změní svou dividendovou politiku (indikovaný výplatní poměr 50-60 %) především díky odkladu tendru na rozšíření JE Temelín. Spíše očekáváme postupné zvýšení výplatního poměru do roku 2015 zpátky na 60 %, což znamená stabilní dividendu okolo 30 Kč na akcii (dividendový výnos 6 %). ČEZ by měl ve střednědobém horizontu na dividendách vyplácet okolo 16 mld. Kč, zatímco volné cash flow bude během tohoto období okolo 25-30 mld. Kč.
Srovnání s konkurencí ukazuje, že akcie ČEZu se obchodují s 10% diskontem dle P/E 2015e. Obrázek se mění při pohledu na ukazatel EV/EBITDA, kde si ČEZ drží svou historickou prémii. Diskont u akcií polské PGE vychází z extenzivního programu investičních výdajů.
Velmi sledovaný dividendový výnos je solidní jak u akcií ČEZu, tak i PGE u dividend vyplacených ze zisků za letošní rok (tzn. výplata v 2014). Avšak střednědobý dividendový výnos u ČEZu je o asi 140 bazických bodů nad konkurencí.
Petr Bártek, Česká spořitelna a.s.
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Mgr. Timur Barotov, BHS
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
Nové průmyslové zakázky dávají lehce optimistický výhled do nejbližších měsíců
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz