Obmedzenie QE, nie vyššie sadzby

Očakávania ďalšieho vývoja menovej politiky Fedu spôsobili na dlhopisovom trhu naozaj tektonické pohyby. Behom mesiaca výrazne vzrástla pravdepodobnosť, že Fed bude postupne utesňovať menovú politiku. Prezident Bernanke chcel ale 22. mája pred kongresom povedať niečo iné. Finančným trhom sa pokúsil odovzdať informáciu, že je čas na postupné obmedzovanie stimulov v podobe nákupov aktív z trhu. Nechcel naznačiť blížiace sa navýšenie úrokových sadzieb. Finančné trhy zvládnu v aktuálnom nastavení zníženie mesačných nákupov aktív z trhu, no ekonomika by nezvládla zvýšenie úrokovej sadzby fed funds.

Obchodníci ale signály Fedu pochopili inak. Očakávajú, že Fed bude v nasledujúcich rokoch oveľa rýchlejší pri zvyšovaní úrokových sadzieb než pred mesiacom. Dnes sa preto pravdepodobne prezident Fedu Bernanke bude venovať cieleniu očakávaní finančných trhov ohľadom vývoja sadzby fed funds. To, že centrálna banka bude stimulovať v menšom rozsahu neznamená, že bude zvyšovať úrokové sadzby.

Pravdepodobne zopakuje posledný komentár, že k zníženiu mesačného objemu nákupov by do konca roka mohlo prísť, ak to dáta dovolia, no sadzby ostanú nízke ešte veľmi dlhú dobu a to aj v prípade, ak ekonomická obnova bude dostatočne zabezpečená.

Vzhľadom na obrovský dlh, ktorý US ekonomika má, sú nízke úrokové sadzby stále potrebné. Refinancovaním sa pri nízkych úrokových sadzbách získavajú dlžníci stimul, ktorý im často môže zabezpečiť ďalšiu životaschopnosť. Zároveň klesajúca miera inflácie (dezinflácia) tiež podporuje Fed v tom, aby naďalej udržiaval menovú politiku uvoľnenú.

Dnešné zasadnutie FOMC tak môže byť ľadovou sprchou pre tých, čo očakávajú rýchle zvýšenie úrokových sadzieb. Dolár by v reakcii na tieto slová mal oslabiť a teda by sme mohlo vidieť pohyb na páre EURUSD smerom nahor, no vzhľadom na rozsah posledných ziskov eura (za posledný mesiac takmer 600 bodov) dávame vyššiu pravdepodobnosť výberu ziskov. Následný pokles k úrovni 1,3250/00 by poskytol len príležitosť na nové nákupy. Euro je podporené rastom výnosov na dlhopisoch periférie (efekt nižšej pravdepodobnosti zníženia úrokových sadzieb ECB, nie krízy v eurozóne) ako aj poslednými lepšími makrodátami a tiež aj komentármi Draghiho, že záporné depozitné sadzby by mali neželané negatívne efekty. Ak Bernanke neprekvapí naozaj jastrabím komentárom, euro by mohlo pokračovať po konsolidácii v raste smerom k 1,36.

US akciový trh dosiahol po spomínaných komentároch Bernnankeho svoje maximum, no pokles bol limitovaný úrovňou 1600 bodov. Obavy o zisky firiem (slabé vyhliadky pre 2Q), neistota ohľadom čínskeho finančného sektora a vyššie výnosy na dlhopisoch by ale mohli stiahnuť počas leta trh nadol. Preto ostávame s klesajúcim strednodobým výhľadom na akciový trh do dosiahnutia nových maxím. To by očakávaný vývoj negovalo.