SP500 nad 1600 bodmi

Trh práce potešil

V piatok sa pozornosť finančných trhov sústreďovala hlavne na dáta z US trhu práce. Tie výrazne prekvapili, kedy US ekonomika vytvorila v apríli až 165 tis. pracovných miest oproti očakávaniam na 150 tis. a zároveň revízie predošlých výsledkov pomohli dáta NFP zlepšiť o ďalších 119 tis. miest. Akcie na tieto výsledky reagovali obrovskou rastovou vlnou. Index SP500 dokonca uzatvoril nad psychologickou úrovňou 1600 bodov. Úroveň 15000 bodov bola po prvý krát prelomená pred trinástimi rokmi, takže dobytie novej tisícovky je veľmi pozitívnou informáciou. Kým benchmark SP500 už svoju psychologickú bariéru prekonal, index Dow Jones sa v piatok zastavil tesne pri úrovni 15.000 bodov. Piatkový akciový kokteil: Dow Jones +0,96%, SP500 +1,05%, Nasdaq Composite +1,14%.

Minulý týždeň trhom prial

Celkovo minulý týždeň trhom prial. FOMC pozmenilo svoj slovník tak, aby otvorilo priestor aj pre prípadné navršovanie objemu QE, ECB znížila úrokové sadzby a spoločnosť Apple predala rekordný objem dlhopisov. V strede týždňa síce sklamali dáta ADP zamestnanosti, no piatkové výsledky NFP odstránili pochyby o tom, že US pracovný trh by mal neželané smerovanie.

Draghi chce podporiť SME

Štvrtkové zasadnutie ECB prinieslo očakávané zníženie úrokových sadzieb, no centrálna banka neoznámila žiadne kroky určené na zlepšenie dostupnosti úverov pre malé a stredné podniky na periférii. Dostupnosť úverov v periférii je totiž diametrálne odlišná než v jadrových krajinách. ECB si túto divergenciu uvedomuje, no zatiaľ nevie, čo by s ňou robila. Možný návrh dal prezident ECB Draghi vo svojom vyjadrení, že ECB by mohla zaviesť negatívnu depozitnú sadzbu. To by znamenalo, že likviditu by si už komerčné banky nedokázali uložiť v ECB za aktuálne nulovú sadzbu, ale museli by za takéto uloženie likvidity platiť. Očakáva sa, že komerčné banky nebudú ochotné akceptovať záporné carry, teda platiť za ukladanie likvidity a miesto toho začnú poskytovať viac úverov.

Záporné depozitné sadzby nemotivujú

Takýto vzťah by ale platil v normálne fungujúcej ekonomike. Teraz je žiaľ situácia úplne iná. Komerčné banky majú na svojich knihách stále množstvo zlých úverov a preto sú veľmi rizikovo averzné a nechcú požičiavať. Zároveň ani firmy a domácnosti sa príliš nechcú zadlžovať a sťažujú sa hlavne na vysoké úrokové sadzby. Je ťažké predstaviť si, ako by zavedenie záporných depozitných sadzieb mohlo motivovať banky požičiavať viac.

Deflačné riziká rastú

Rizikom než rast úverov a teda rast inflácie je naopak deflačný scenár. Ako je to možné? Banky skôr budú preferovať miesto vkladov v centrálnej banke hotovosť, teda obeživo. Jej sťahovanie z obehu a ukladanie v trezoroch bánk bude mať v ekonomike deflačný efekt. Obmedzí sa totiž multiplikačný efekt (vytváranie nových úverov).

Takúto deflačnú politiku už centrálne banky robia, keď nakupuje cenné papiere cez QE. S tým, ako začala sa zhoršovala kvalita dlžníkov a štáty začali prichádzať o ratingy, klesal aj objem bezpečných aktív. Zároveň centrálne banky nakupovali práve bezpečné štátne dlhopisy, čím sa pool bezpečných cenných papierov zmenšoval. Banky tak mali stále menej a menej bezpečných prístavov na uloženie likvidity. Priložený graf z dielne Citigroup ukazuje, že posledné roky je čistá emisia bezpečných aktív veľmi nízka a dosahuje len polovicu predkrízového obdobia. Ak teraz ECB ešte zníži depozitné sadzby na nulu, budú výnosy na dlhopisoch klesať ešte viac, čo bude mať deflačný efekt.

Takže krok, ktorý ECB naznačuje, teda zníženie depozitnej sadzby do záporného pásma, môže mať deflačný efekt a dokonca ešte znížiť objem poskytnutých úverov. Alebo banky začnú od existujúcich klientov požadovať vyššie úrokové sadzby, aby vykryli záporný výnos na likvidite uloženej u ECB. Takýto experiment nemusí skončiť pre ECB dobre.

Preto je možné, že Draghi komentármi o zápornej depozitnej sadzbe len straší trhy a to preto, aby zabránil rastu eura. Záporná depozitná sadzba má totiž potenciál výraznejšie oslabiť euro.

Výhľad na dnes

To, ako to Draghi so zápornou depozitnou sadzbou naozaj myslí, by mohol povedať dnes o 15:00, kedy bude mať prejav na univerzite v Ríme. Ak spomenie depozitnú sadzbu ako nástroj na podporu rastu úverov, môže euro poklesnúť k hladine 1,30. Ak sa ale týmto komentárom vyhne, spoločná mena by mohla posilniť k 1,32.