Dávid a Goliáš

iPoint.cz Akciový index SP500 sa pohybuje v 20 bodovom pásme 1495/1515 už posledné dva týždne a doteraz sme z neho nevideli vymanenie. Obchodníci skôr hrajú dobrý ping pong zo strany na stranu. Včera trh otvoril po silnom poklese eura kvôli komentárom prezidenta ECB na úrovni 1498, no k záveru obchodovania sme už boli o 10 bodov vyššie. Takéto úzke pásmo sme na trhu nemali už dlhší čas a indikuje značnú nerozhodnosť obchodníkov v ďalšom smerovaní.

Dávid a Goliáš

Pomoc pri odraze včera poskytli hlavne akcie spoločnosti Apple. Do tej sa včera obul investor David Einhorn, ktorý stojí za hedge fondom Greenlight Capital. Ide o typ fondu, ktorý len nedrží akcie v očakávaní rastu, ale snaží sa ako akcionár aktívne vstupovať do rozhodnutí firmy alebo žiadať zmenu v manažmente poprípade nejaké ozdravné kroky (v anglickom jazyku sa takýto investor nazýva activist investor). Einhorn vlastní až 0,12% akcií Apple, no nepáčilo sa mu, že firma plánovala navrhnúť hlasovanie investorov o tom, či im môže ponúknuť preferenčné akcie ako spôsob, ako použiť nadbytočnú hotovosť firmy. Einhorn totiž tvrdí, že hotovosť firmy je majetkom akcionárov a tí majú na ňu právo. Manažment firmy ale po správe, že Greenlight plánuje firmu žalovať, po pár hodinách naznačil, že manažment a predstavenstvo sú v aktívnych rozhovoroch o spôsobe, akým distribuovať akcionárom viac hotovosti. Apple má na svojich knihách až 137 mld. USD, takže firma sa určite má s čím podeliť. Akcie Apple včera vzrástli o 2,97%.

Draghi poslal euro nadol

Najväčšiu pozornosť ale včera pútal prezident ECB Draghi. Od neho sa čakalo na prípadné komentáre ku kurzu eura, ekonomike ako aj ku splácaniu zdrojov z LTRO. Draghi ale hneď od prvej minúty hovoril o tom, že inflácia je nízka, že aj vyhliadky inflácie sú nízke a že aj inflačné očakávania ostávajú ukotvené. Trh jeho komentáre o nízkej inflácii zobral ako možnosť, že v prípade potreby ECB zníži základné sadzby, aby zabránila príliš nízkej inflácii. To nepriamo potvrdil aj komentármi, že dlhodobo silný kurz eura musí byť zhodnotený aj vo svetle inflačného výhľadu. To znamená, že ak bude euro príliš silné a inflácia poklesne, bude ECB možno zvažovať zníženie sadzieb. Spoločná mena na tento vývoj reagovala ráznym poklesom z 1,3580 až k 1,3370.

Draghi sa okrajovo vyjadril aj k téme menových vojen, no povedal len toľko, že ak by kroky centrálnych bánk spôsobovali výrazné vplyvy na menové kurzy, určite by o tom v ECB diskutovali. V ECB určite o týchto vplyvoch diskutujú, no Draghi ich asi nemieni oficiálne komentovať.

Menové vojny na vzostupe

Menové vojny sú totiž aktuálne top témou a ukazuje to priložený graf od banky Credit Suisse, ktorý ukazuje, ako rastie počet používania pojmu menová vojna v článkoch agentúry Bloomberg. Január je v tomto doteraz rekordný a zdá sa, že rast eura a prepad jenu začína vyvolávať na trhu rozruch.

Veľmi pekne problematiku menových vojen vysvetlili analytici Credit Suisse: Z nášho pohľadu, konkurenčné devalvácie mien vyspelých ekonomík sú (neželaným) vedľajším produktom snáh politikov a centrálnych bankárov o zníženie reálnych výnosov na dlhopisoch. Keď sú už sadzby centrálnych bánk na nule a ekonomikám sa už nedá viac pomôcť znižovaním nominálnych sadzieb, musia sa centrálni bankári znížiť reálne úrokové sadzby cez zvyšovanie inflačných očakávaní, čo vedie k poklesu kurzu meny. To má ale ďalší vedľajší efekt. Ak nejaká krajina nezvýši bilanciu svojej centrálnej banky, potom jej mena posilní voči tým menám, ktorých bilancie sa nafukujú. Posilnenie meny pokračuje dovtedy, kým deflačné tlaky súvisiace so silnou menou nie sú až také výrazné, že centrálna banka je donútená tiež zväčšiť svoju bilanciu.

Bilancia ECB sa skresáva, euro rastie

Možno práve to, čo spomínali analytici banky, sa začína diať. Euro už začína mať deflačné účinky a preto je čas trochu ho skresať a na túto úlohu sa podujal Draghi. Slová intervencia je ale úplne niečo iné, než reálne kroky. Tie zatiaľ euro v raste podporujú. Nasledujúci graf, tiež od Credit Suisse ukazuje, že od júla 2012 bilancia ECB poklesla kvôli splateniu zdrojov z LTRO a tiež aj kvôli nižšiemu dopytu bánk po likvidite, kým bilancia ostatných centrálnych bánk (BoE, BoJ a Fedu) pokračovala v expanzii. Tento graf vysvetľuje, prečo je euro najsilnejšou menou.

Japonsko vs. eurozóna

Rast eura je najvýraznejšie cítiť voči Japonsku a Číne spolu s US. Najviac samozrejme vadí silný jen, nakoľko eurozóna má najväčších obchodných partnerov približne rovnakých ako Japonsko. Preto sa objavujú názory, že ECB bude tiež nejakým spôsobom tlačiť na expanziu svojej bilancie, napríklad cez potlačenie Talianska alebo Španielska k tomu, aby požiadali o pomoc a ECB by mohla nakupovať ich dlhopisy. Takýto krok od ECB ale zatiaľ neočakávame a ECB asi bude musieť sledovať silnejšie euro z úzadia.

Japonsko ako obetný baránok menovej vojny

Aktuálne najväčšiu menovú vojnu vidíme na jene. Japonský premiér Abe sa všemožne snaží o boj s defláciou a slabý jen je podľa neho len dôsledok tejto politiky, aj keď pravdepodobne bol prvým zámerom. Zaujímavo sa na celú problematiku pozerá známy ekonóm Richard Koo z banky Nomura. Ten si myslí, že Abe zachránil svet pred menovou vojnou ešte v roku 2008. Vtedy bol Abe premiérom a na zasadnutí G-20 pristal na to, že cez silný kurz jenu Japonsko dokáže podporiť ostatné krajiny v tom, aby si riešili vlastné problémy exportom a slabými menami. Japonsko bolo vtedy krajinou s obrovským prebytkom obchodnej bilancie, no ten sa už úplne stratil a za minulý rok malo Japonsko prvý deficit obchodnej bilancie za posledných takmer 30 rokov. Podľa Koo-a je teraz, keď sa západné finančné systémy stabilizovali, čas na to, aby Japonsko podporilo svoju ekonomiku cez slabý jen. Preto neočakáva, že by mal jen v blízkej dobe posilniť.

Výhľad na dnes

Euro včera zaznamenalo silný prepad a stratilo približne 200 bodov. Dnes sa trh snaží o rast vyššie, no vývoj vyzerá len ako konsolidačná zástavka, z ktorej by mohol nasledovať nový pokles smerom nadol. Dnes tak preferujeme prístup sell the rally a ako zaujímavú úroveň na predaj vidíme hladinu 1,3460. Dnes očakávame len dáta z US v podobe obchodnej bilancie a veľkoobchodných zásob. Celkovo bol ale včerajší výpredaj veľmi silný a zatiaľ stále nemáme signál, že by sa pokles mal skončiť.