KB snížila doporučení na akcie Unipetrolu na "prodat"

Komentář
Investiční bankovnictví KB

      Vláda na svém zasedání rozhodla prodat svůj 63% podíl ve společnosti Unipetrol české skupině Agrofert za EUR 361m. Přestože považujeme Agrofert za velmi dobře řízenou společnost, lepšího partnera pro Unipetrol než další zájemce britská Rotch Energy a ačkoliv fundamentální hodnota Unipetrolu leží výše než současná cena na burze, rozhodli jsme se snížit investiční doporučení na akcie Unipetrolu na prodat z následujících důvodů:

      

       1. Agrofert je jedna z méně transparentních českých společností s podivnými vztahy s minoritními akcionáři. Vztahy s akcionáři se vyhrotily poté co Agrofert získal majoritní podíl ve společnosti Deza a vyhnul se nabídce odkupu akcií od minoritních akcionářů ihned po této transakci. Nabídka byla později učiněna, ale za mnohem horších podmínek. Agrofert zaplatí za akcii Unipetrolu v přepočtu Kč 101, přičemž současná cena na burze se pohybuje okolo Kč 40, což představuje více než 100% prémii. Nevěříme, že Agrofert bude ochoten vykupovat akcie od minoritních akcionářů za Kč 85 (cena při privatizaci snížená o 15%, je vyšší než šestiměsíční vážený průměr). Náš předpoklad podporuje i ta skutečnost, že odkup akcií minoritních akcionářů není v tomto případě Agrofert povinen nabídnout ze zákona. Pokud by Agrofert nabídl odkup za těchto podmínek, náklady na akvizici by se mu zvýšily o Kč 4,2mld tedy o 36%.Očekáváme, že nabídka na odkup akcií od minoritních akcionářů bude oznámena, až vyprší povinnost zahrnout cenu zaplacenou při privatizaci do výpočtu kupní ceny. Po vyhlášení odkupu akcií od minoritních akcionářů budou akcie Unipetrolu staženy z obchodování.

      

       2. Budoucí struktura skupiny je nejistá. Očekává se, že Conoco (nebo IOC), získá Českou rafinérskou, Paramo a Benzinu. I za předpokladu, že Conoco (IOC) zaplatí za podíly Unipetrolu v těchto společnostech odpovídající cenu, je zde nejistota ohledně použití prostředků získaných z těchto transakcí. Očekáváme, že tyto zdroje budou přednostně použity na uhrazení úvěrů, kterými Agrofert financuje privatizaci Unipetrolu.

      

       3. Další potenciální riziko spočívá v tzv, předávacích cenách, které mohou být použity k přelévání zisků z Unipetrolu do Agrofertu, což je další možnost jak šidit minoritní akcionáře Unipetrolu.

       Očekáváme, že Agrofert může pouze pozitivně překvapit, nicméně pravděpodobnost toho je velmi malá. Pouze investoři s kladným vztahem k riziku mohou podstoupit tuto nejistotu spojenou s odkupy akcií od minoritních akcionářů a možnými mimořádnými dividendami z prostředků získaných odprodejem částí Unipetrolu.

      

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.