ČS - Normální finanční krize a nenormální očekávání

Pravidelní čtenáři analýz České spořitelny ví, že následky této finanční krize nazývané Velká recese hodnotíme ve světle zkušeností z minulých finančních krizí. Historie se sice neopakuje, ale slovy Marka Twaina „rýmuje se“.

O       Jedničkou v analýze finančních krizí je práce Reinhartové a Rogoffa (kniha „This time is different“). Jejich závěr? Po splasknutí finanční bubliny se ekonomiky změní. A to na dlouhou dobu.

O       Nezaměstnanost se vrací na předkrizové úrovně až po cca pěti letech. Takže žádný rychlý pokles nezaměstnanosti není v dohledu.

O       Dále nárůst zadlužení, který byl spojen s bublinou, musí být odstraněn. Ano, zadlužení domácností USA (měřeno podílem na HDP) pokleslo o 10pb za poslední tři roky. Ale tento proces není běh na krátkou trať. Pokles totiž musí být stejný jako nárůst, tedy 40pb. A v minulosti oddlužení v průměru trvalo sedm let, takže nejsme ani v poločase.

O       Logickým následkem je nižší ekonomický růst v horizontu pěti až deseti let: v průměru o 1pb, viz obrázek 1.

O       Pokud USA před krizí rostly o 2,5-3%, můžeme teď očekávat růst o 1,5-2%. V případě EMU je nový „normál“ cca 1%.

O       Zní to logicky? Ano. Ale finanční trh ještě v polovině tohoto roku očekával, že USA porostou v roce 2012 a 2013 o 3%, viz obrázek 2. Takže logicky přišlo (pro finanční trh) negativní překvapení, protože makro čísla indikují nižší růst.

O       Nepříjemné je, že negativní překvapení (díky špatně nastaveným očekáváním) se mohou snadno přelít do špatné nálady a do sebenaplňující recese.

 

O       Tento text vychází ze sloupku, který byl napsán pro Lidové noviny: http://byznys.lidovky.cz/navratil-normalni-navrat-ke-stavu-pred-krizi-fnq-/firmy-trhy.asp?c=A110914_125418_firmy-trhy_apa

 

David Navrátil
Hlavní ekonom ČS