Unipetrol - redukovat

O       Mírně jsme snížili výhled zisku Unipetrolu, protože oživení marží segmentu zpracování ropy se nekoná. Vysoké ceny ropy snižují retailové marže a nedá se očekávat, že dobrý výkon petrochemie vyrovná zbývající dva segmenty. Proto jsme na základě modelu diskontovaných peněžních toků snížili naši roční cílovou cenu ze 191 Kč na 170 Kč na akcii. Současně jsme ponechali naše doporučení na Redukovat a myslíme si, že výkonnost Unipetrolu bude za výkonností jeho konkurentů zaostávat.

O       Hvězdné výkonnosti v letošním roce a také ve střednědobém horizontu dosáhne petrochemický segment. Poptávka po olefinech a polyolefinech v Evropě roste a zdá se, že nové kapacity na Středním východě trh neovlivní. Očekáváme dobrou míru využití kapacit a rostoucí objemy. Komplexní petrochemické marže zůstávají nadprůměrné a nepozorujeme žádné okamžité riziko k jejich korekci. Podle očekávání by segmentový EBIT měl v roce 2011 dosáhnout 1,5 mld. Kč.

O       Rafinérské marže zůstávají stlačené a zdá se, že nelze očekávat jejich zlepšení (Evropa je přezásobená). Vysoké celkové ceny ropy dále negativně tlačí na maloobchodní i velkoobchodní marže. Navíc Unipetrol bude pravděpodobně čelit dani z pohonných hmot pro financování zvýšení jejich strategických rezerv naplánovaných vládou.

O       Unipetrol (kontrolovaný PKN) má nedostatek střednědobých strategických impulzů. Věříme, že Unipetrol bude investovat více do petrochemického segmentu a také postaví 400 MW elektrárnu. To by mělo pomoci do 3 let zvýšit roční EBIT na 3 až 3,5 mld. Kč, přesto by ale měl zůstat pod svým vrcholem z roku 2007.

O       Menšinoví akcionáři by mohli sázet na dividendy, protože Unipetrol má jednu z nejčistších rozvah v sektoru. Zdá se však nepravděpodobné, že by z loňského zisku mělo být něco vyplaceno (valná hromada se koná 30.6.) a budoucnost není jasná (modelovali jsme výplatní poměr 30 %). Unipetrol se obchoduje s prémií vůči konkurenci, žádnými dividendami v dohledu a malými strategickými investicemi. To vyvolává v očích investorů jeho relativně menší atraktivitu. 

Autor reportu: Radim Kramule. Překlad a shrnutí: Martin Krajhanzl.

Martin Krajhanzl
Česká spořitelna, a.s.