ČS k VIG: Stále velice atraktivní

Potvrzujeme naše doporučení Kupovat a zvyšujeme roční cílovou cenu na 50€ (z 44,5€). Potvrzujeme také naše odhady zisku na akcii pro období 2010-12 na 3,03€ (2010), 3,48€ (2011) a 3,48€ (2012). V roce 2013 počítáme s 3,95€.

O       Vienna Insurance Group (VIG) se stále obchoduje na velice atraktivních násobcích. Podle našich odhadů je očekávané P/E v roce 2011 stále okolo dvanáctinásobku navzdory enormnímu růstovému potenciálu v následujících letech a skutečnosti, že společnost má k dispozici 1,2 mld. € pro další akvizice.

O       Současná cena akcií je pouze mírně nad naším odhadem vnitřní hodnoty v roce 2010, která bude spolu s finančními výsledky za rok 2010 zveřejněna 31. března. Investoři proto nakupují akcie na úrovni čisté hodnoty aktiv a současné hodnoty budoucích zisků ze současného portfolia životního a zdravotního pojištění. Tím získávají budoucí zisky majetkového a úrazového pojištění spolu s růstem v regionu SVE zadarmo.

O       Líbí se nám silná rozvaha VIG včetně ukazatele míry solventnosti >200% a finančních aktiv pokrývajících z 116,9% technické rezervy. Poměr vlastního kapitálu a aktiv nám dává zdravých 12,6%.

O       Společnost zveřejnila své předběžné nekonsolidované výsledky včetně růstu hrubého předepsaného pojistného o 6,1%. Management řekl, že by zisk před zdaněním v roce 2010 měl dosáhnout 505 mil. €, což by znamenalo meziroční nárůst o 15%. To by překonalo poslední výhled společnosti na úrovni +10%. Management je také přesvědčený, že v roce 2011 zisk před zdaněním meziročně vzroste o dalších 10%.

O       Data o tržních podílech za 1. až 3. čtvrtletí jsou působivá. VIG je číslo jedna na Slovensku (tržní podíl 31,5%), v Česku (tp. 30,9%), Rumunsku (tp. 26,9%), Bulharsku (tp. 17,6%) a v Rakousku (tp. 24,7%).

 Martin Krajhanzl
Česká spořitelna, a.s.