Víte co hýbe trhem kolem ČEZu? (21.10.2010)

V současné době můžeme sledovat rozporuplné zprávy, které ovlivňují obchodování s akciemi společnosti ČEZ a.s.. Na jedné straně můžeme sledovat chování vlády, které jednoznačně dává prioritu na maximalizaci zisku a kontroly zdražení proudu pro domácnosti a firmy. Na druhé straně vidíme tlak managementu na dostavbu elektráren a zvýšení výrobní kapacity.

Na základě posledního rozhodnutí vlády, bude zavedena nová solární daň a společnost již nedostane zadarmo emisní povolenky. Další problém nastal u tendru na dostavbu dvou bloků JETE, jednoho v Dukovanech a na Slovensku v Jaslovských Bohunicích. Z našeho pohledu se vláda jenom snaží vyvinout tlak na dodavatele, aby k zakázce přistoupili zodpovědně a je velice dobře možné celý, že tendr bude změněn a výběrové řízení se na jednotlivé dostavby elektráren budou konat samostatně.

Momentálně se o megatendr zajímá Westinghouse - americká firma založená v roce 1886. Westinghouse se už podílel na výstavbě prvních dvou bloků Jaderné elektrárny Temelín. V současnosti je 50 procent aktivních jaderných elektráren na světě založeno na technologii firmy. Dále je to francouzský koncern Areva, firma staví jaderné elektrárny například ve Finsku a ve Francii, jedná o zakázkách ve Velké Británii, Indii a Číně. Jako třetí má zájem o tendr   Atomstrojexport. Firma se o zakázku uchází v konsorciu s českou Škodou JS. Atomstrojexport staví jaderné elektrárny v zahraničí a modernizuje dříve postavené elektrárny. Ruská technologie se uplatňuje v projektech, které se v současné době budují v Indii, Číně a Íránu.

Podíváme – li se na hodnotu celého kontraktu, tak dojdeme k číslu 500 miliard korun, jenom dostavba dvou bloků v Temelíně se odhaduje na 8 miliard USD, což je momentálně 150 miliard korun.

A který z účastníků má momentálně největší šance? Z našeho pohledu jednoznačně   Atomstrojexport v konsorciu s českou Škodou JS a to z toho důvodu, že první dva bloky jsou již postaveny na ruské technologii a turbosoustrojí dodávala kdysi Škoda holding a.s.. Dalším faktorem je i nedávná změna dodavatele palivových článků, kdy společnost Westinghouse byla nahrazena ruskou společností – důvod byl prostý, americké články se příliš nemilovaly s ruským reaktorem. Na druhém místě je společnost Westinghouse, která se podílela na dostavbě prvních dvou bloků, ale příliš dobré jméno si zde společnost nevybudovala, uškodilo jí neustále prodlužování dostavby a neustále navyšování ceny díla. Konsorcium není z našeho pohledu tak silné. Na třetím místě se umístila společnost AREVA, která se v ČR aktivně na žádné stavbě jaderné elektrárny nepodílela a nemá zde tak velikou šanci v zakázce uspět. Společnost tak může překvapit cenou celé dostavby.

Dalším faktorem, který určitě zbrzdí dostavbu elektráren je nepříznivá situace na trhu s elektrickou energií, Čez totiž počítal ve své kalkulaci s prodejními cenami kolem 70 až 80 EUR za MWh, ale momentálně se nachází na 50 EUR za MWh. Což se negativně promítne do hospodářských výsledků společnosti v následujícím období, management na nastalou situaci reagoval úsporným opatřením a konsoliduje celou skupinu. Nadále uvažuje o utlumení některých aktivit, která nevykazují předpokládanou návratnost investice a to především v Bulharsku a Rumunsku, aktivity také utlumuje v Srbsku a Albánii, v těchto zemích má také veliké problémy s černými odběry elektrické energie a neustálými spory s regulačními úřady ohledně stanovování cen elektrické energie.

Podíváme-li se na zadlužení společnosti od roku 2004, zjistíme, že společnost dlužila pouze 33 miliard korun. V roce 2009 činilo zadlužení 124 miliard korun. Toto zadlužení narostlo díky akvizicím, které společnost prováděla v zahraničí.  Pozitivní krok, který management udělal je, že schválený plán investic do roku 2015 ve výši 425 miliard korun byl zredukován na 333 miliard korun a nadále se pracuje na jeho snížení.

Management tak jasně dává najevo priority – dostavba Temelína a Dukovan. My vnímáme pozitivně oddálení dostavby, neboť tak dává dostatečný prostor pro vyjednávání s dodavateli. Společnost dále získá čas a rozloží investice do delšího časového horizontu a nebude tak nucena přizvat ke spoluúčasti na dostavbě elektráren jiné partnery, které by jí v budoucnu mohli komplikovat život. A společnosti nebude hrozit snížení ratingu, což by znamenalo větší náklady na financování dluhu a negativně by se to promítlo do hospodářských výsledků společnosti. 

Po započítání výše zmíněných faktů hodnotíme akcie společnosti ČEZ za podhodnocené a na současných úrovních jsou vhodné k zařazení do portfolia. Z našeho pohledu se jedná o dobrou střednědobou až dlouhodobou investici s cílovou cenou +-1000 Kč.

Další fakta a hnavně úrovně, za jaké ČEZ nakupujeme a kde jej budeme prodávat se dozvíte na exkluzivním semináři: